A股市场 我国A股市场量价关系实证研究

【www.zhangdahai.com--实习报告】

  一、 引言    传统的金融理论在对金融资产价格变化进行研究的时候,很少关注交易量对其所产生的影响,而根据Clark(1973)、Epps和 Epps(1976)提出的MDH假说认为信息会对市场价格与交易量都造成影响,而交易量在反应信息冲击的时候会对市场价格的变化产生作用,因此价格的波动在一定程度上能由交易量所反映。
   一般的计量经济学模型(OLS)通常都会要求时间序列回归模型满足“同方差性”,然而,在大多数的经济现象中,金融时间序列通常都具有“异方差”特性,即在某一时期收益波动可能会平缓一些,而在另一时期它却又非常剧烈。在这种情况下,若由传统的计量经济学模型得出的统计结果以及对未来收益率所作出的预测就会变得毫无意义。金融资产的波动性(Volatility)是指金融资产的收益率偏离其期望收益率的程度,一般在作研究中分析时,均采用收益率的标准差来表示其波动性。Engle(1982)提出ARCH(自回归条件异方差)模型,该模型把条件方差作为过去误差平方项的函数并随着时间而变化。因为信息的到达过程会随着时间的变化而变化,并且它具有“自相关”特性,所以条件波动在某种程度上对时间序列会产生一定的依赖性。Bollerslev(1986)推广了ARCH模型并在此模型的基础上建立了GARCH(广义自回归条件异方差)模型,该模型一经推出,便被广泛地运用到时间序列分析中。Engle和Robins以及Lilien(1987)建立了GARCH-M 模型。
   Clark(1973)研究了棉花期货市场,他利用市场的日数据进行分析,结果发现价格变化的平方与交易量之间也出现了明显的正相关关系。Epps,M.L. 和Epps,T.W.(1976)使用20支股票的日数据进行研究,结果发现价格变化的方差与交易量之间呈现正相关关系。Morgan(1976)使用间隔四天为周期的数据和以月度为周期的数据对选定的51支股票分别进行了研究,结果发现样本股票价格变化的方差与交易量之间也呈现正相关关系。Westerfield(1977)使用315只股票的日数据进行研究分析,结果发现价格变化的绝对值与交易量之间也呈现正相关关系。Tauchen和Pitts(1983)在对相关国债期货市场上进行检验也得出了正相关。
   Lamoureux和Lastrapes(1990)用交易量替代信息流,并将其引入到GARCH模型中来检验条件波动是否依然存在着GARCH效应,结果发现当期交易量对价格波动具有显著的影响,而过去影响价格波动的因素却没有显著的影响。这说明影响价格波动的因素也会同样影响交易量的变化,同时也反应了,当把交易量作为信息流的一个替代指标时,它对价格波动确实具有很强的解释能力。
   Lee等(2001)对中国股票市场上交易量与价格波动之间的关系进行研究分析,结果发现交易量对日价格收益率的条件波动的影响并不显著。国外已有许多学者对股票市场上的量价关系进行了深入研究,并达成一致的共识:交易量与价格波动之间呈现正相关关系,即交易量越大,价格波动就越大,同理,交易量越小,价格波动也就越小。所以在研究证券市场的波动性时,引入交易量将会使研究更有意义。而股价波动性对研究金融市场中具有十分重要的作用,因此研究股价波动性与交易量之间的动态关系就显得更加的重要了。其他的研究还有 Marsh和Wagner(2000)、Bessembinder和Seguin(1993)、Pyun和Nam(2000)等。
   二、模型介绍与样本选取
   本文主要在Bollerslev(1986)提出GARCH模型以及收益率序列的平稳性检验的基础上,对我国 A股市场量价关系进行实证研究。由于GARCH模型以ARCH模型为基础,因此,本文仅对模型中的某些方程及其参数的意义进行简单的介绍。GARCH模型中方差方程为:
   (1)
   式中, 为滞后期残差平方项的系数,代表近期市场“噪音”(innovation)或“消息”(news)影响的重要性,即当前信息对波动影响作用大小。 为滞后期条件方差的系数,代表过去信息对现在波动的影响冲击的大小。V为日交易量。
   本文的样本数据选取上证指数和深证指数。样本范围自2007年1月4日―2010年12月31日,共974个交易日的历史数据,其中日收益采用对数收益。
   三、实证检验
   从表1可以看出所有交易量序列都是平稳序列。因此,可以将交易量直接带入GARCH模型中来进行实证检验,相关结果见表2所示。
  表 1 交易量序列的 ADF 检验
  表 2 带交易量的GARCH(1,1)估计
  备注:*表示1%的显著水平。
   从表 2 可以看出,交易量与价格波动之间存在显著的正相关关系,上证指数的正相关性达到0.0246,深证指数为0.0320。这表明大的交易量必将引起大的价格波动。同时还可以发现引入交易量后的GARCH项在1%显著水平下不再显著,说明交易量的引入能够大大削弱样本方程的记忆过程。
   四、结论
   对于股票价格变化和交易量之间关系的研究一直是金融领域的研究热点。通过量价关系的研究,能够加深对于金融市场微观结构的理解,同时进一步揭示信息在市场中的传播途径以及影响范围,为我们了解市场、把握市场提供很好的理论与实证支持。

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本文来源:http://www.zhangdahai.com/gerenwendang/shixibaogao/2019/0322/29022.html

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