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工商管理硕士(MBA)学位论文开题报告表 论文题目:我国企业跨国并购融资策略研究 -- 制定 H 公司跨国并购融资策略 学 姓 号:

名: 指导教师: 2015 年 1 月 9 日填写 论 文 题 目 我国企业跨国并购融资策略研究 -- 制定 H 公司跨国并购融资策略 为了能够在激烈的市场竞争中生存和发展,谋求企业的规模经营、达到协同效 应、减少交易费用、谋求多元化经营、更好地实施公司战略,企业积极寻求并实施 并购战略。并购战略有效实施,尤其是跨国并购活动需要雄厚的资金支持,融资是 并购中非常关键的环节,而公司的并购融资是并购决策中最重要、最复杂的内容, 同时也是并购决策的关键步骤之一。

而并购融资是并购业务中最重要的一个环节,是并购业务的核心内容,它已经 突破企业发展策略的层面而上升到企业发展战略的高度。选择合适的融资活动和制 定科学的融资策略是企业应高度关注的问题。不同客观条件的企业会做出完全不同 融资策略的选择和决定,如企业财务情况,企业资本结构等一系列因素会在内部对企 业融资决策起到重要的影响,而企业国外发达的金融融资市场时,在这样的情况下, 为解决企业资金短缺的问题,融资一方面是匹配资本结构前提下追求充足和稳定的 资金来源,另一方面则考虑如何使融资成本率降低的问题,还有其他融资支付方式 创新等的考虑。因此企业内外部因素都在直接或者间接地影响到企业融资策略选择。 论 文 选 题 意 义 在并购活动中,企业可以有多种融资策略选择,如果企业能根据自身的特点选 择合适的融资方式,则可以达到事半功倍的效果;如果选择不当,就可能使企业背 上沉重的债务负担,甚至会影响到企业的正常生产经营活动。国内企业面临的融资 环境并不宽松,政策面的约束和金融监管较多,企业的融资渠道和金融工具也不齐 备和畅通,在企业面对跨国并购时,面对发达国家成熟的金融市场,多元融资渠道, 国际资本融资成本低,人民币汇率和外币利率逆差等特点,给国内企业跨国并购融 资活动带来策略选择和新思路和新方法。正确的融资策略不仅能够帮助并购方企业 筹集充足的资金来实现并购的目标,同时还可以降低并购方企业的融资成本和未来 的债务负担,这样可以使得企业拥有更多的资源进行并购后的整合和发展。

所以在研究企业跨国并购融资问题时,就不能简单套用国外成熟的融资理论, 必须结合我国的实际情况,做出具体的分析、判断。这也使中国特色经济环境下的 企业跨国并购融资,特别是并购融资策略制定进行研究具有很强的现实意义,同时 也可以丰富原有的融资理论框架。 2 国内外关于跨国并购融资研究现状 并购融资属于融资的范畴,因此,融资理论在并购融资中也是适用的。因此本 文围绕关于上市国有企业的融资方式研究成果进行了梳理和归纳,研究成果主要可 以分为以下几个领域方向:

1. 跨国并购融资发展现状研究 1988 年,美国的哈里斯和雷维吾(Harris,Raviv,1988)提出了控制权理论,认 为资本交易不仅会引起剩余收益的分配问题,还会引起剩余控制权的分配问题。此 模型从财务及其控制权的角度解释了为什么股票和债券会成为最重要的融资工具。

进入 80 年代以后,随着美国杠杆并购的兴起,出现了对杠杆并购融资的大量研 究。Anup Agrawal,Gershon N.Mandelker(1987)在对并购企业的普通股、经营者 股票期权和投资融资决策的关系进行分析检验的基础上,发现企业经营管理者的持 股比例和其杠杆利用程度存在正向关系。

Yakov Amihud , Baruch lev , Nickolaos G.Travlos(1990)在实证分析的基础上也得出了类似的结论,他们认为重视企业控 制权的经营管理者更偏向于通过自有资金或债务而不是股票为投资项目融资,以避 免控制权的稀释口。对于并购融资进行详尽论述的要数美国学者理德 . 拉杰克斯 (Redd Rajesh) 他对并购融资的来源、美国市场上融资工具种类以及与再策略全球 性宏观和微税务问题都进行了非常详细、缜密的论证和分析。

近年伴随着海外并购的不断深入开展对于海外并购的研究也逐渐深人。

Deng (2009)从理论上分析了企业进行海外并购的动因, 但并没有进行深入的实证分 析,Mar 通过实证得到并购融资受支付方式、资本成本和企业代理问题的影响, 其中 的支付方式又跟市场环境有关当企业是善意并购并且价值被高估时, 收购方多采用 股票方式并购, 而企业恶意收购时倾向于现金支付。

由沈强、郑明川等(2003)详细分析了我国上市公司并购融资呈现明显的反向选 择性,即忽视内部融资、轻视债务融资、偏好股权融资问题,并论证了其发展对策, 认为从我国上市公司并购的发展看,长期以来并购的资金来源问题成为制约大规模 战略性并购的主要瓶颈之一。

2. 与并购融资策略相关的研究 Dikova 等研究发现经验对海外并购的成果与否否有显著影响, 拥有海外并购经 验的公司更容易取得成功制度距离对海外并购有负向的影响。Erel 等(2012)认为地 理位置、会计信息的披露治理、双边贸易关系增加了对国家间的企业并购有重要影 响 田金信和周爱民等(2005)认为,我国上市公司并购融资大体有六种,包括发行 新股融资、配售股票融资、实物资产配股融资、通过目标公司盈利融资、举债融资 和对杠杆收购的初步尝试等等。胡玄能(2005)则从企业的微观层面入手,以企业并 购过程中所涉及到的财务问题(包括并购融资、并购支付、并购价值评估、会计处理 等)及并购增值最大化为导向,构建了并购财务运作和会计处理的方法体系。

此外,刘杰、路小红的《企业并购融资策略》 (2000),该文从宏观层面对我国 企业并购的融资渠道及存在问题做了介绍,提出了改进的策略,但缺乏微观层面的 决策分析。彭浩岚《上市公司融资策略的影响因素及其再融资方式选择》(2009), 从影响上市公司融资策略的主要因素包括政策法规、二级市场特点、融资成本和风 险等等,上市公司需要根据市场环境和自身状况选择最适合自己的再融资方式。还 有郑叶青、张晓明的《关于上市公司并购的融资策略》 (2002),梁积江的《论企业 并购融资与市场化融资体制的建立》(2005),邓威的《企业并购的融资决策分析》 (2006)等。 选 题 背 景 3 研究思路及主要研究内容 1. 研究思路 本文共分为五个部分:

第一章 本章节是介绍本文的研究背景、研究目的和意义、研究思路和内容,并提出 本文研究的创新点。

第二章 本文首先对上市公司并购融资的国内外研究现状进行了分析并指出在公司 并购融资的如企业财务状况、资本结构、股权控制结构,金融市场发展水平等内外 部影响融资策略选择各种因素。

第三章 先对目前几种典型融资策略进行介绍,并对选择的策略对企业的影响进行综 合分析其策略的优劣点和采用情况。

第四章 以笔者所在 H 公司为例,在国有控制上市公司背景和约束分析下,设计和提 出适合该公司特点的融资策略方案,为企业制定跨国并购融资策略提供有价值参考。

第五章 是在对本文跨国并购融资策略研究总结的基础上,从在微观操作层面,为国 内公司在执行融资策略时提供参考,并对未来进一步的研究提出建议和展望。 提出问题 选题背景、目 的意义、方法 与创新 企业跨国并购 融资策略中决 策因素分析 研 究 内 容 问题描述/现状说 明 海外并购融资现状 海外并购融资决策 内部因素 海外并购融资决策 外部因素 国内企业跨国 并购策略分析 企业跨国并购策略 优劣分析 企业成功融资策略 案例分析 制定H公司跨 国并购融资策 略 建议与方案 H公司概述 H公司跨国并购融 资策略决策约束分 析 H公司跨国并购融 资策略的设计 总结 结论和未来展 望 4 研 究 内 容 2. 论文主要内容安排 第一章 绪论 1.1 选题意义与背景 1.2 国内外研究现状 1.3 本文研究思路与内容 1.4 研究方法 1.5 本文创新 第二章 企业跨国并购融资策略中决策因素分析 2.1 跨国并购融资现状 2.2 跨国并购融资决策内部因素分析 2.2.1 财务因素 2.2.2 资本结构因素 2.2.3 股权结构因素 2.2.4 管理层持股因素 2.3 跨国并购融资决策外部因素分析 2.3.1 宏观政策因素 2.3.2 金融市场因素 2.3.3 竞争对手因素 第三章 跨国并购融资策略分析 3.1 企业跨国并购融资策略选择优劣分析 3.1.1 战略投资/战略联合融资策略的优劣 3.1.2 海外金融市场融资的优劣 3.1.3 国内金融市场融资的优劣 3.2 国内企业并购融资策略案例分析 3.2.1 吉利收购沃尔沃 3.2.2 中联重科并购 CIFA 第四章 制定 H 公司的跨国并购融资策略 4.1 H 公司概况 4.2 H 公司跨国并购融资策略约束分析 4.3 H 公司跨国并购融资策略设计 第五章 结论 5.1 结论与未来展望 5 3. 研究方法 为了实现本文的研究目的,从本文研究内容安排中可以看出,本文主要使用了 以下几种研究方法:

(一)文献归纳法。跨国并购策略不是一个开创新研究话题,在本文之前,已有不 少学者从不同角度进行了研究。在下文文献综述部分,本文将对有关研究成果进行 归纳梳理,对现有研究成果进行评述。通过对现有研究成果的归纳总结,本文将在 前辈研究经验的基础上对跨国策略难点问题进行分析,这不仅不可以在一定程度上 减小本文的工作量,同时对于本文研究结论的形成也有一定的对比论证效果。

(二)案例分析法。作为 MBA 论文,本文没有将研究仅仅停留在理论分析的层面。

为了使本文的研究更具有现实指导价值,本文以所在企业为例,探讨跨国并购融资 方式创新。通过案例分析,本文的研究结论不仅对提升了本文的研究价值,对本人 日后的工作也具有一定的指导意义。

(三)宏观与微观相结合:企业并购是一种产权交易行为,涉及到并购双方的 切身利益,与国家的宏观环境及并购融资市场的政策问题息息相关,又由于融资 是一个技术性很强的微观问题,要考虑到方式,风险,资本结构等很多因素,因 此本文在充分考虑宏观环境条件下,探讨微观层面的企业并购融资策略、方式选择 和决策。 研 究 内 容 4. 本文研究思路创新点 1. 本文将侧重于对并购融资中企业行为的研究,从企业角度研究其在整个跨国并购 融资中的分析、评估与决策等活动,突出企业作为并购融资主体的行为内容; 2. 通过对西方几种具体的成熟融资方式的比较分析,研究它们在我国的发展的基础 性条件和主要的障碍,探讨它们在我国的适应性和发展前景,借鉴西方发达国家金 融市场中的并购融资的成功经验以推动我国在此方面的理论研究和实务推广。

3. 通过对西方企业并购融资中相关问题的研究,为我国企业提供借鉴,并结合国内 目前并购融资现状,寻求适合我国企业的并购融资方式,对其具体应用及有关的风 险控制进行探索,以增强理论研究对现实的指导意义;并结合我国企业现状,融资 选择策略上进行综合对比,充分分析各个策略优劣点。

4. 在微观具体的国有控股上市公司背景下,针对该公司海外并购融资策略选择的各 项要素进行综合分析和考虑,能为并购方企业在做融资决策时提供一定的参考和借 鉴意义。 6 前 期 文 献 [1] 刘杰,路小红.企业并购融资策略[J].林业财务与会计.2000,(1):32—33. [2] 周鲜华,田金信,周爱民等.上市公司并购融资的问题及发展策略[J].商业研 究,2005,(11) [3] 胡玄能. 企业并购财务与会计实务. 大连理工大学出版社, 2005 [4]李昊.杠杆收购(LBO)与税收:美国经验与启示[J].当代经济管理,2009,31(8) [5]马晶晶,尹灿燕.企业并购融资方式及其创新研究综述[J].中国集体经 济,2010,(28) [6]江乾坤,雷如桥.吉利控股集团系列跨国并购融资创新案例研究[J].会计之 友,2013,(12) [7] 赵伟,古广东.中国企业跨国并购现状分析与趋向预期[J].国际贸易问 题,2005,(1):108-111. [8] 丁国颖.我国民营企业跨国并购路径选择——从吉利收购沃尔沃谈起[J].生产 力研究,2010,(9):115-116,215. [9]苟开红,阮青松.我国并购融资创新路径探讨[J].商业研究,2005,(3):53-55 [10]梁积江.论企业并购融资与市场化融资体制的建立[J].西北民族大学学报(哲 学社会科学版).2003,(3):58—62. [11]齐静.国有大型企业的并购融资影响因素分析[J].中国经贸导刊,2010,(14): 53-54 [12] 江乾坤,王泽霞.中国民营企业集团跨国并购融资创新模式[J].技术经 济,2012,31(9):99-103 [13]吕懂,王红娜,韩雅静等从吉利收购沃尔沃看中国的跨国并购[J].商场现代 化,2010,(23):6-7 [14]郑霖霖.吉利并购沃尔沃融资及财务分析[J].商业会计,2013,(18):92-94. [15]周凯林.我国企业并购融资的“优”与“劣”--以吉利收购沃尔沃为例[J].中国 商贸,2013,(33): 64-65. [16]李绚.企业跨国并购的融资方式分析——以 TCL、 联想、 吉利跨国并购案为例[J]. 经济师,2011, (11):259-260 [17]焦燕玲.并购融资工具的选择与应用[J].现代商业,2011,(29):103-105 [18]常磊,马熙辰,李恩亮等.浅析我国企业跨国并购的融资方式与风险分析——以 吉利并购沃尔沃为例[J].东方企业文化,2012,(6):89. [19]夏莹.我国民营企业跨国并购融资问题研究[D].云南财经大学, 2012. [20] 邓威帝. 企业并购的融资决策分析[J]. 中国农业银行武汉培训学院学报. 2002, (4):59—60. [21] 古亚梅,对企业资产重组融资创新的思考[J].中国总会计师,2009,(3):85 [22] 张丽英, 赵立英. 产业整合中的并购融资决策模型,北京科技大学学报(社会 科学版). 2006, 22 (4): 33-36 [23]顾文军,论中国并购融资的制约因素及其优化途径[J].企业经济,2003,(12). [24]贾立,杠杆收购:并购融资创新路径探讨[J].理论探讨,2006 [25]徐晶,我国企业并购融资问题分析[J].商业研究,2004,(12) [26] 罗德兴, 企业并购策略与融资决策分析. 福建商业高等专科学校学报.2007, 8: 30-33 7 前 期 文 献 [27]Joseph A.Clougherty&Anming Zhang,2004.”Export Orientation and Domestic Merger Policy:Theory and Some Empirical Evidence,”CIG Working Papers SP II 2004—10,Wissenschaftszentrum Berlin(WZB),Research Unit:Competition and Innovation(CIG). [28] Jensen Kaplan Stiglin Effects of LBO's on Tax Revenues of the U.S.Treasury Tax Notes 1989 [29] Israel Rinen. Capital structure and the Market for Corporate Control: the Defensive Role of Debt Financing. Journal of Finance. 1991 [30] Rajan R.G., Zingales L., What do We Know About Capital Structure? Some Evidence from International Data. Journal of Finance, 1995, 50: 1421~1460 [31] James Darroch. M&A Strategy [M].2011. [32] Myers,S.C.The Capital Structure Puzzle[J],Journal of Finance,1984,39(3):

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2. 对现有文献资料进行系统性研读和归纳性梳理,并完成文献综述的书写和论文研究思 路梳理; 3. 已完成并购相关基础知识的学习和储备,对跨国并购和并购融资策略制定的过程、主 要涵盖内容有了基本的认识; 目 前 进 展 情 况 4. 着手开始收集案例和相关数据的采集工作,并对进行案例和相关数据进行初步分析整 理; 5. 收集企业跨国并购思路,对从事并购活动职能部门和人员进行访谈工作,对于后续确 定企业跨国并购策略,并积极研究本文所提出的跨国并购融资策略的可行性和价值 点。 是 否 同 意 该 生 开 题 导师签名:

年 月 日 9 开 题 小 组 评 议 意 见 是 否 同 意 该 生 进 入 论 文 阶 段 导 师 意 见 导师签名:

年 月 日 组长签名: 年 月 日 MBA 学 院 意 见 MBA 学院(签章) :

年 月 日 10

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