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做出当前中国经济仍在减速中的判断，还基于工业增长动力不足、信贷需求、PMI等几个反映经济下行的因素上。 2012年一季度，我国GDP同比增长8.1%，创下了近三年来的最低增幅，比去年四季度放缓0.8个百分点，放缓幅度近13个季度以来最高，一些人由此认为中国经济还未见底。
但与此同时，先行指标如官方PMI持续上涨，4月份PMI已经到53.3，3月份的工业增速也从前两月的11.4%小幅反弹到11.9%，一些人由此认为，中国经济的下行过程已经见底。对不同经济指标的不同解读，引发了关于经济走势的种种争论。
我们认为，对于中国经济是否见底、何时见底的问题，现在仍然具有很大的不确定性，唯一比较确定的是，中国经济仍在减速中。
减速进行时
首先，在一些行业产能过剩明显、投资效益快速恶化的情势下，投资将持续回落。固定资产投资完成额自2011年5月份持续回落，今年1至3月份，全国固定资产投资(不含农户)同比增长20.9%，已处于2003年以来的最低水平。从投资完成额的先行指标――计划施工项目来看，尽管3月份小幅反弹，但从去年下半年开始，施工项目计划总投资额一直在下降。按照此势头下去，固定资产投资将持续回落，很有可能下跌一个区间。
对固定资产投资将持续回落的判断，还可以从几个主要组成因素来分析。一是由于一些行业产能过剩明显，当前工业企业还处于去库存阶段，所以制造业投资将继续下行；二是房地产投资在3月份商品房销售面积、销售额及土地购置面积持续同比负增长；三是受财政政策的支持，前期停工的铁路交通建设逐步恢复开工，基础设施投资增速有所反弹，但受高铁投资亏损、投资主体负债率过高来看，基础设施很难出现大幅增长。
从固定资产投资的资金来源来看，政府不会再重蹈 “四万亿”的覆辙，发达经济体自顾不暇，因此FDI（对外直接投资）一直在下降，如果依靠企业自身，就需要由企业利润转化而来，但近期生产要素成本的上升又不断挤压企业的利润空间，因此投资所需的资金也相当有限。在一些行业产能过剩明显、投资效益快速恶化的情势下，投资增长的适当放缓，是利润驱动的经济不可避免的过程。
其次，从出口来看，减速压力尚未减轻，外需难以转好。出口压力主要来源于三个方面：外部需求不足、汇率波动风险和竞争优势减弱。从国际环境看，虽然美、日都在复苏，IMF也上调了全球经济增长的预期，但尚没有特别明显的迹象表明外需将转好。外需不足可以由进料加工的进口减少反映出来。进料加工在我国外贸结构中占有相当的比重，这部分要先有进口才能形成出口，因此可以将进口看作先行的指标。从进料加工的进口增速看，1月份出现了近20%的降幅，而上一次进料加工同比出现负增长是在刚刚经历了全球金融危机的2009年。2月份和3月份的增长也是5%左右的低速增长，说明未来这部分的出口将受到影响。
从出口晴雨表――广交会的情况来看，本届广交会突出的问题是订单以短期为主。目前全球经济、政治局面的不稳定，导致汇率风险急剧上升。企业为了规避风险，倾向于选择短期订单。因此即使未来几个月内出口有所好转，也主要是由于短期订单的暂时带动，难以持续。
还有一个不可忽视的因素是，未来很长一段时期内出口外向型企业的要面临竞争优势的减弱。长期以来依靠代工的企业在生产要素成本上升的同时，正在失去他们依靠低成本的国际竞争力。而在外需低迷的情况下，各国在商品输出领域的竞争就显得更为激烈，特别是劳动密集型行业，将面临着来自其他生产成本更低的国家激烈竞争。
再次，从消费来看，消费增速一直比较平稳，但不可能大幅增长以弥补投资、出口回落对经济增速影响的缺口。3月份，社会消费品零售总额15650亿元，同比名义增长15.2%，实际增长11.3%。1~3月份，社会消费品零售总额49319亿元，同比名义增长14.8%，较1~2月小幅上升0.1个百分点，从环比看，3月份社会消费品零售总额增长1.18%。可以说，消费的状态一直是比较“平”的。
从消费增速上看，一季度城镇居民人均可支配收入实际同比在上涨，但农村居民人均现金收入在下降。由于去年宏观调控以抑制高通胀为主，农民收入出现一定程度缩水，这必然影响农村居民的消费。农村人口是我国的主体，如果这部分消费不能活跃起来，消费整体还将是一个平稳的状态。消费对经济增长的贡献率难以弥补投资、出口回落对经济增速影响的缺口。
经济下行因素
事实上，我们做出当前中国经济仍在减速中的判断，还基于工业增长动力不足、信贷需求、PMI等几个反映经济下行的因素上。
一是重工业增速偏低，工业增长动力不足。重工业一直是带动工业经济发展的主要动力，从去年年中开始，重工业的增速持续回落，也相应带动了工业增加值增速的下行。进入2012年，轻重工业增速更是连续两个月呈“倒挂”现象，且两者之差有扩大的迹象。由于重工业的需求主要依靠投资，目前投资回落的趋势非常明显，因此重工业短期内反弹的可能性很小，重工业增速偏低也使得工业增长缺乏动力。
二是产能过剩导致盈利性不足，制约信贷需求。2011年以来，制造业投资完成额的增长率与工业增长率出现背离，表明我国的产能过剩程度趋向于严重，表明我国工业的盈利性不足。盈利性不足反映到企业层面，就是信贷需求趋弱。数据显示，一季度新增人民币信贷2.46万亿元，较此前规划的2.5万亿元偏低。4月份，四大行前25天新增信贷只有千亿元，按上述四大行的信贷数据推算，4月份金融机构信贷规模将比3月份新增贷款万亿元锐减，信贷需求下降明显。同时，从结构上看，中长期贷款的占比在下降，这既反映出基建类、房地产类的贷款在收紧，也表明受外需不振及产能过剩、盈利性不足的共同影响，制造业投资需求的下降引起了实体经济信贷需求的下降。由于信贷需求的下降反映的是经济增长的内生性因素，因此即使放松货币恐怕也难以推动制造业投资需求的大幅回升。
三是新订单已经出现下滑，PMI涨势恐难继续。标志制造业景气程度的PMI一直是备受关注的先行指标，虽然去年11月份曾一度低于“荣枯线”，但之后快速反弹，目前已经连续5个月回升，因此也让很多人认为制造业在整体向好。但是如果具体分析，则不难发现PMI的上涨势头并不乐观。4月份PMI为53.3，较3月份回升0.2个百分点，但低于历史同期增长均值2.7，且本期增幅已经比3月份的2.1个百分点有明显回落。同时，由于PMI中占比重较大的是新订单指数和生产指数，目前生产指数还在上行，但新订单已经出现下滑，而新订单指数的先行意义更加明显。另外，进口指数也在下降，说明未来生产将面临下行的压力。另一个重要的先行指标是反映中小企业经营活动的汇丰PMI，该指数已经连续6个月处于“荣枯线”以下，近几个月波动频繁，4月份又回落到50%以内，说明小企业发展势头不稳，波动性较大。两个数据表现出较大的反差，意味着大型企业和中小企业之间的经营状况正在逐步扩大差距，也反映了中国经济长期增长的隐忧。
总之，现阶段我国面临着结构调整、产业升级等各方的压力，经济增长步伐放缓是必然的。中国经济仍在减速中，受要素结构面临重大趋势性转变的影响，未来我国经济增速将下行一个台阶至个位数也是必然的。中国经济的发展，更应着眼于加快经济结构调整和深化改革步伐，更应着眼于质量与效益而不是速度至上。
(作者供职于赛迪智库工业经济研究所)
中国经济的发展，更应着眼于加快经济结构调整和深化改革步伐，更应着眼于质量与效益而不是速度至上。
