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行业关键词：
强周期性：这类股票价格一般随着经济周期盛衰而涨落，通常会支付高股息作为回报。当整体经济上升时，这些股票的价格迅速上升，反之亦然。分析师认为化工行业具有强烈的周期性特点，因此关注这个行业运行到周期的哪个位置非常重要。
第一季度基础化工行业及主要子行业增长放缓，景气度出现下降迹象。目前行业景气度受到高油价推高价格的作用，利润率获得提升，景气局面得以延续，但周期顶点或将在第二季度结束后显现。
原油价格：石油是化工之母。作为一种基础能源，石油价格升降直接影响化工产品的生产成本，化工产品价格往往会随之上涨，这是进行化工行业分析的最重要背景之一。
预计国际石油价格将继续高位运行，均价90美元/桶。分析师认为，高油价对利润率的短期提升掩盖了行业自身的运行周期，长远看来产品价格的升高会抑制下游需求，最终伤害基础化工行业。
三足鼎立： 基础化工行业面临进入衰退周期的风险，行业竞争激烈，集中度提高；随着A股估值中枢下移，前期涨幅巨大的股票面临估值风险。
应当选择占有资源，储量价值相对于市场价格有较大安全边际的企业。钾肥、磷化工和煤化工企业未来表现应突出于监测的15类化工产品。
根据统计和估算，目前A股市场的估值中枢在30-35倍PE之间，2008年动态市盈率在24-28倍左右，而化工板块股票的平均市盈率则高达60倍以上，2008年动态市盈率也在45倍以上，相对于整体市场存在着相当严重的高估。
目前支撑化工板块高市盈率的是化工行业上市企业较高的成长性预期，但是即使是反映成长性的PEG指标，化工板块平均值仍然大幅高于全部A股平均值，在1.6-2.0之间，高出理想的PEG值0.8一倍以上，并不具备吸引力，再考虑到高于市场近一倍的市净率，化工板块的估值已经进入了相当危险的区间。
考虑到大小非解禁、新股IPO、港股直通车等事件的影响，A股市场在2008年资金供需将发生巨大变化，估值中枢将下移，可能下移至20倍市盈率左右甚至更低，届时化工板块股票将面临极大的估值压力，一旦出现泥沙俱下的恐慌局面，即使上市公司具有良好的技术和市场优势，仍然极有可能在二级市场上被对于估值心存疑问的投资者错杀。
2008年第一季度，基础化工行业工业增加值增速持续下滑，从去年的高点22.6%下降到13.9，比去年同期下降2.9％；石化工业中处于基础化工上游的石油加工行业在去年第四季度的低迷后略有回暖，但在石油价格高涨的背景下，我们有理由相信2008年第二季度炼油工业将举步维艰；基础化工下游的化纤、橡胶、塑料制品行业增加值的增长也出现了放缓的趋势，基础化工行业向下游转移成本的前景不容乐观。
基础化工行业增加值增长放缓，一方面由于原料成本受到国际石油价格持续高涨的推高，另一方面也面临着下游产业需求紧缩的压力，第二季度景气度将有所下滑，行业RoE自2004年持续下降，这都显示基础化工行业已经进入成熟期，并且显现出景气周期达到顶点后下滑的迹象。虽然2007年第四季度受到高油价推高价格的作用，利润率获得提升，景气局面得以延续，但景气周期顶点或将显现的可能性仍然很大。
化工产品产量稳增，价格大幅提升
在过去的一个季度中，基础化工行业产量较为稳定，价格普遍上升，部分化工产品同比升幅超过50%。化肥里，钾肥产量7.9万吨，与去年相比大幅下降达50%，磷酸铵肥产量199万吨，同比下降0.1%，我们认为钾肥大幅减产主要是国内硫酸钾厂商面临原料价格巨幅上涨的成本压力，多停产观望所致，但这一时期，主要由于国际市场大幅提价，磷肥和钾肥价格上涨猛烈。
化学农药类：近来受到投资者广泛关注的除草剂原药草甘膦延续了2007年第四季度的强烈上涨势头，1月即价格突破80,000元/吨，3月末更上升到100,000元/吨。草甘膦的大热带动了投资者开立新项目的激情，预计草甘膦价格将在一年之内出现回落。
合成树脂类：相比去年，1-3月三种主要合成树脂价格均同比上升，其中聚氯乙烯（PVC）树脂则价格继续大幅上扬，这一直是我们重点关注的。受到原油价格走高推动，乙烯法PVC价格上涨，与乙烯价差正在缩小，将获得更强的价格支撑。
总体看来，化工行业呈现出上半年基本稳定，下半年大幅上涨的格局。去年第四季度基础化工产品价格的上涨主要是受到国际石油价格走高、美元贬值促使大宗商品价格上涨带来的成本和需求提高的推动。然而，化工产品在产量保持平稳，价格大幅上涨的同时，行业增加值增长却在放缓，可见高油价推高的化工产品价格带来的化工行业景气局面正在受到下游消费市场萎缩的打击，基础化工产品向下游转嫁成本的能力正在受到挑战。
产能逐渐过剩不可小视
基础化工行业的固定资产投资增长速度在2004年达到峰值，全年累计达41.4%，此后速度逐年放缓，2006年固定资产投资增速回落到19.9%，但2007年，尽管多次加息提高了企业融资成本，但基础化工行业固定资产投资仍然重新出现加速上扬的趋势，至今年1-2月基础化工行业固定资产投资累计238亿元，同比增长32.9%。
上游加速，下游放缓，加上行业投资惯性难以在短期内平抑，基础化工行业将在未来的一到两年内面临高额投资的产能大量释放带来的压力。考虑到2007年投资项目仍然以“两高一资”的传统化工技术为主，国家收紧行业标准控制和产能过剩压力逐渐浮出水面将进一步加快基础化工行业中技术落后企业的淘汰速度。
PART two背景分析
石油价格的高涨，将会直接推高基础化工行业原料的价格，并通过产业链向下传导，从而推动化工产品价格的上涨。短期看来，高油价导致炼油企业经营困难，并未直接伤害基础化工企业的盈利能力，反而通过推高产品价格大幅增加了基础化工行业的收入，使成本控制良好、与油价关系不大的一些企业从“剪刀差”中受益。长远来讲，高油价造成基础化工企业毛利率降低，产品价格高涨造成需求萎缩，
长远来看，石油价格则是由世界经济周期决定的。当世界经济增长速度较低，各国央行紧缩货币政策，制造业开工不足，石油需求逐渐减少，促使油价不断下跌，在此过程中，看空未来经济形势的对冲基金减仓或做空石油，会加速油价下跌的过程；石油价格如果长期稳定在较低的水平，有利于世界经济保持较低的通胀率，在平稳良好的运行中逐渐加速发展，制造业的复苏和繁荣增大对石油的需求，从而推高石油价格；过高的石油价格则可能带来世界经济的高通胀率，甚至可能再现70年代主要西方国家的滞胀现象，是各国政府、世界主要经济体竭力避免的局面。石油价格主要决定于各国的政策以及政府间的政治博弈，而不是石油本身的供求关系。
预计国际油价90美元/桶
本轮石油价格的暴涨，明显受到了弱势美元的推动，我们认为，美国经济不发生根本性的好转，美元不重新回到强势地位，则国际原油价格就无法回到原来的较低价位。
原油价格2007年10月下旬站上90美元/桶以上的高位，2008年第一个交易日，盘中出现了100.00美元/桶的历史性价位，3月份更是出现了110美元的盘中高价，石油价格即将走上了高位运行的通道。100美元将对投资者心理产生影响，短期内油价仍将继续上升，但油价不会长期高于100美元。
依靠先前的石油化工行业投资策略中的分析测算，我们判断：2008年国际石油供需将维持平衡偏紧的局面，油价重心上移，全年平均油价90美元/桶。
可能影响国际石油价格的短期因素主要有：美联储为了应对次贷问题继续降息使投机石油的资金转向债券市场导致石油价格下跌；中东政治局势恶化，伊朗核问题爆发，地缘政治紧张导致石油价格上涨。
可能影响国际石油价格的中长期因素主要有：美国次级贷问题的进一步恶化，导致美国经济放缓乃至彻底停滞，美联储被迫加息收紧货币政策，石油价格将进入下跌通道；俄罗斯等非欧佩克国家剩余产能释放缓慢，加拿大油砂等非传统资源开发困难，将导致油价上涨。
高涨油价带给基础化工行业的机遇和挑战
如前所述，石油价格的高涨，将会直接推高基础化工行业原料的价格，并通过产业链向下传导，从而推动化工产品价格的上涨。从数据中可以看出，重点关注的氯碱、化肥、草甘膦等行业的产品价格在2007年第四季度至2008年第一季度均出现了明显的上涨；无机碱、磷肥、钾肥行业企业销售利润率也随着原油价格的升高而上升，11月钾肥行业利润率甚至接近35%。
利润率的上升显示了基础化工行业良好的向下游转嫁成本的能力，可以说高涨的石油价格并没有直接伤害到重点行业的盈利能力。随着产品销售收入的大幅增加，那些行业中采用先进技术提高生产效率，或者因为生产技术不同而受到高油价影响较小的企业，会从收入增加当中获得更大的“剪刀差”，从而进一步提升企业的盈利能力。
这种景气局面对于产业来讲并不完全是好消息，我们已经看到在2008年第一季度化工行业增加值增长放缓。长远看来，简单地受益于产品成本升高推高价格的行业和企业，必然面临毛利率降低的风险，即使是那些利润率随着油价走强上升的行业企业，也要面对高涨的价格抑制下游需求的困境。一旦高油价最终导致世界经济周期进入缓慢增长甚至是衰退的境地，基础化工行业企业也将面对毛利率降低和需求萎缩的恶果。
PART three重点子行业推荐
钾盐矿藏价值巨大
2007年石油价格的持续高涨大大提升了世界经济对生物能源的需求，而大面积、高密度种植的作物需要大量有效的化学肥料和化学农药，国际市场对以钾肥、草甘膦为代表的化肥和化学农药原药需求将持续旺盛，需求拉动的价格上涨稳定可期。
（1.）钾元素资源在全球范围内属于稀缺资源，地壳内钾元素虽然丰富，但超过90%的钾盐资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和德国，寡头垄断局面使钾盐资源在国际市场上炙手可热。
钾肥生产成本与石油价格弱相关，例如冠农股份投资的罗钾公司，直接从隐伏卤水矿床提取硫酸钾即可作为肥料出售，成本大部分是固定资产折旧的支出，基本上不受原油价格高涨的影响，对电力的需求也远小于磷肥等产品，不会因为高油价推高煤价最终传导至电价提高成本。
钾肥行业有着极高的毛利率，不仅行业平均销售利润率高达30%，龙头企业盐湖钾肥披露的数据中，销售利润率更是高达80%，公司净资产收益率超过40%。极高的毛利率给予企业面对成本价格波动时较高的安全边际，显示着企业良好的盈利能力。
我们预计国内氯化钾价格未来将稳定在3300元/吨，硫酸钾参照曼海姆法生产成本与氯化钾价格的差价，将稳定在4300元/顿左右，硫酸钾镁价格在1500元/吨。
(2.)国内磷化工产业链大都采用热法路线生产磷酸，需要大量的黄磷作为原料，而每吨黄磷需要约10吨磷矿石，国内磷化工规模的扩张迅速提升了磷矿石的需求，也使我国磷矿石出口锐减，加上国际市场上其他的供应商的因素，造成了近几个月来国际磷矿石价格的飞涨，目前主流报价的离岸价格都在200美元/吨以上。
磷是人及动植物不可获取的基本元素，而且磷在自然界中存在着单向流动的特性，沉积在大洋底部的磷元素在可见的地质年代中将无法重复利用，因而磷矿资源也具有不可再生性。随着精细磷化工的推进，磷矿石的需求将稳步上升，逐渐摆脱洗涤剂减少用磷造成的不利影响。我们预计国内30品相以上的磷矿石未来的价格将稳定在300-400元/吨。
给看好钾肥若干个理由
首先需要阐明的是，钾肥事实上不属于我们日常所说的大宗商品。
国际大宗商品交易的重要途径是期货市场，而在期货市场上重要的交易者是投机资金而非消费者，期货市场除了具有价格发现机制，还是资金套利、投机、套期保值的重要途径。但是钾肥主要的交易包括国际供货商大集团和联盟与采购经销商之间的大单长单合同和散货的现货交易，每年的交易量与消费量在一个数量级，交易缺乏套利、投机空间，也没有套期保值的作用。没有期货市场的价格发现机制，是钾肥不同于国际大宗商品的根本之处，也决定了钾肥交易的价格主要是由供需情况而不是美元走势、投机资金决定的。
钾肥定价机制主要是参考国际巨头加拿大钾肥公司和白俄罗斯钾盐公司每年获得的长单合同价格，其中最重要的是最大进口客户中国的合同价格，中国合同签订的对手方一般是中化集团和中农集团。
以2008年为例，两大巨头先后与印度、东南亚、巴西客户签订长单合同后，分别于4月16日公告称与中化、中农集团达成长单协议，在6月至12月的6个月内向中化、中农交货，POT和BPC各100万吨，每吨价格的离岸价比2007年的协议价格上涨400美元，同比上涨200%以上。此次价格的大规模上涨，标志着国际钾肥交易双方在供需方面发生的巨大变化。
我们预计国际氯化钾价格可能受到未来大宗商品价格回调的小幅影响，但是仍具有相当的刚性；国内氯化钾价格未来将稳定在3300元/吨，硫酸钾参照曼海姆法生产成本与氯化钾价格的差价，将稳定在4300元/顿左右，硫酸钾镁价格在1500元/吨。
如果试图进行钾肥价格预测，可以用资源储量价值估值模型。对于大多数拥有资源储备的上市公司，已知其每股权益储量，只需要给出每吨矿产资源产品的绝对价值，即可给予资源储量一个绝对估值。
根据这一模型测算，冠农股份钾盐资源价值约为84.7元/股，盐湖钾肥钾盐价值约为106.5元/股，中信国安钾盐资源价值为10.8元/股。当然，这只是理论结论，股价运行影响因素众多，投资者不可以理论数据作为唯一参照标准。
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