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姚诗雨 陈建芸
（江苏海洋大学商学院，江苏 连云港 222005）
中小企业作为国民经济和社会发展的主力军，在促进增长、保障就业、改善民生等方面发挥着重要作用。新三板自2013年正式运营以来，通过不断的改革探索，已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台，一定程度上缓解了中小企业融资困境。
江苏省是我国经济大省，地理位置紧靠上海，其发展被广泛关注。但江苏各地区之间经济情况依旧存在较大差异。截至2021年12月31日，江苏新三板挂牌企业总计836家，苏北地区仅96家，占比约11.48%。近年来，在国内外各种复杂因素的影响下，苏北地区中小企业融资状况如何，融资效率又如何，还需进一步研究验证。目前，针对苏北地区中小企业融资效率方面的研究较为缺乏，因此，本文以苏北地区新三板挂牌企业为研究对象，运用DEA模型，对苏北地区新三板挂牌企业的融资效率进行测算和分析，以助于中小企业提高资金利用率，降低融资成本，获得更好发展。
苏北，即江苏北部地区简称，位于以上海为中心的长江三角洲；
包括徐州、盐城、连云港、淮安、宿迁5个地级市，辖17个市辖区、3个县级市和17个县。本文统计了2018年～2020年期间苏北五市中小企业在新三板的挂牌数量、行业分布等情况。
1.挂牌企业数量情况
2018年～2020年期间苏北地区中小企业在新三板挂牌状况（见表1）。
表1 苏北地区新三板中小企业2018年～2020年挂牌情况
从表1可以看出，2018年苏北地区新增7家新三板挂牌企业，2019年仅新增2家，2020年无新增挂牌企业。2018年苏北地区新三板中小企业总股本为461263.2882万股，流通股本461263.2882万股。2020年，总股本506957.4831，流通股本506957.4831，较上年增加21108.5481万股。2018年～2020年间，苏北地区新三板中小企业数量变化不大，总股本及流通股本呈稳定上升趋势。
2.挂牌企业行业分布
截至2020年12月31日，苏北地区新三板挂牌企业总计88家，行业分布情况见表2。
表2 苏北地区新三板挂牌中小企业行业分布
从表2可以看出，就挂牌企业数量而言， 苏北地区新三板挂牌企业占比最高的是制造业，高达71.59%，剩下相对较多的是建筑业和农、林、牧、渔业，各占比为6.82%。总体而言苏北地区新三板挂牌中小企业以制造业为主，新兴产业和依赖于高技术的企业较为薄弱。
3.挂牌企业地域分布
截至2020年12月31日，苏北地区88家新三板挂牌企业地域分布情况如表3所示。
表3 苏北地区新三板挂牌中小企业地域分布
从表3可以看出，苏北五市中盐城市新三板挂牌中小企业数量最多，达到28家，占比31.82%。宿迁市及淮安市较少，占比为14.77%。但总体而言，苏北地区（除去盐城市）之间新三板挂牌中小企业数量差距不大。
1.样本选择和数据来源
本文的研究时间跨度为2018年～2020年，因此选取2018年以前在全国中小企业股份转让系统挂牌的苏北地区中小企业为样本，并剔除ST、金融业及部分数据缺失的中小企业，最终选取57家苏北地区中小企业作为研究样本。样本企业具体分布情况为：连云港市9家，盐城市17家，徐州市11家，淮安市9家，宿迁市11家。所用数据来自全国中小企业股份转让系统和Wind数据库。
2.融资效率测算模型——DEA模型
本文选择从资金角度出发，研究苏北地区新三板挂牌中小企业的资金使用能力与配置效率，融资效率测算采用数据包络分析法。数据包络分析（即DEA）可以为效率测量对象提供比较合适的方法，在不设置相关的生产函数和计算方法的情况下，此方法简单便捷。DEA模型选取多个“投入”“产出”指标（DMU），看其优劣，最后判断决策单元的效率表现。DEA模型包括众多模型，最重要且基础的两种模型是CCR模型与BCC模型。因此，本文在DEA模型的基础上，对样本公司融资效率进行了静态分析。我们将苏北五个城市的新三板挂牌中小企业视作决策单元，对于各个企业融资效率的投入产出指标而言，通过CCR模型与BCC模型，对融资效率进行细化考察。
3.投入产出指标的选择
运用DEA模型对融资效率进行评价分析，指标的选取直接影响了效率评价的结果。本文参考前人的研究成果并基于苏北地区新三板挂牌中小企业的特点，最终选取3个投入指标和3个产出指标，符合DUM大于2*要求。
（1）投入指标
资产总额（X1）：一个企业拥有的资产总额反映了企业的规模大小，与融资成本息息相关。相对而言，拥有资产总额越多的企业，越容易获得融资。
资产负债率（X2）：资产负债率是反映业资本结构的指标。如果一个企业资产负债率过高，资不抵债风险存在的可能就大大增加，即财务风险会大幅度提高。而适当范围内的负债，能给企业带来更多资金以获得更好的发展。
营业成本（X3）：营业成本与营业收入直接相关，进而影响融资效率。一定程度上，可以通过营业成本看出企业资金的使用方向。
（2）产出指标
净资产收益率（Y1）：它反映企业将获得的资金转化为产出的能力，即盈利能力。动态长期来看，净资产收益率越高的企业，盈利能力越好，更受投资者喜爱，融资效率就越高，形成良性循环。
总资产周转率（Y2）：是综合评价一个企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。总资产周转率与周转速度、销售能力、资金营运能力、生产经营效率成正向关系。
营业收入（Y3）：体现企业发展能力的指标。营业收入是企业获得资金的重要来源，如果企业营业收入不足，就无法持续经营。
4.数据的无量纲化处理
由于各投入产出指标之间，单位不一、表达意思也不相同，无法直接进行比较。我们需要先对原始数据进行一定处理，以此满足DEA模型的基本要求，即投入产出数据都必须为正数，表达式如下：
这个处理实际上是在对样本企业的投入产出指标值做归一化处理的过程，使得所有数据处于0～1之间，这样所有数据才具有可比性。
5.融资效率测算结果分析
（1）测算结果整体分析
本文借鉴魏权龄（2012）的研究将企业融资效率划为四个等级，根据融资效率值对融资效率进行划分（见表4）：h=1我们判定为融资效率有效；
0.8≤h＜1表示融资效率未达最佳状态，但是资金利用程度较高，保持了较高资本结构合理性；
5≤h＜0.8表示资金利用度不高，应调整资金投入及规模；
0＜h＜0.5表示资金利用率极低，应从内部、外部共同采取措施调整资金利用率。
表4 融资效率梯度分类
①纯技术效率分析
57家样本企业 2018年～2020年纯技术效率分布情况见表5。
表5 纯技术效率分布情况
从表5中，我们可以看出2018年至2020年苏北地区中小企业总体纯技术效率有下降的趋势。2018年最佳效率样本企业共计21家，2019年下降至18家，减少3家；
2020年又增加2家，共计20家；
存在波动但变化不大。2018年～2020年，57家样本企业中DEA有效数量达30%以上。而处于较高效率的企业数量从2018年的23家，占比40.35%，减少至2019年的15家，占比26.32%；
2020年持续减少至9家，占比15.79%，较高效率企业减少数量明显，占比下降速度快。2018年较低效率企业数量为12家；
2019年增加10家；
2020年在2019年基础上又增加4家。整体来看，苏北地区中小企业在2018年～2020年间纯技术效率较好，但存在明显下降趋势。苏北地区应重视科研研发，采取措施留住技术性人才、培养技术人才，根据自身产业结构制定合理投入产出比例，意识到技术的重要性。
②规模效率分析
规模效率指的是企业规模对生产效率的影响状况，反映了实际规模与理想最优规模之间的差异情况。
如表6所示，总体而言，样本企业规模效率大多处于较高水平。相较纯技术效率而言，规模效率达较高效率及以上企业数量更多，但苏北地区新三板中小企业的生产规模还未达最优状态，依旧存在上升空间。规模效率有效企业2018年与2019年内企业数量维持在10家，但是DEA有效企业名称有变动。2020年达最佳效率企业14家，增加4家。达到较高效率的样本企业由2018年43家，占比75.44%减少至2019年的38家，占比66.67%；
持续下滑至2020年34家，占比59.65%。2018年较低效率企业4家；
2019年新增5家；
2020年数量维持不变。2018年～2020年，样本企业规模效率都达到0.5以上。目前，还看不出规模报酬状况。于是，对其规模报酬做进一步分析。
表6 规模效率分布情况
我们可以将规模报酬划分为三大类：规模报酬递减（即DRS）、规模报酬递增（即IRS）和规模报酬不变（即CRS）。当产出增加比例小于投入增加比例时规模报酬递减，当产出增加比例大于投入增加比例时，规模报酬递增。而规模报酬不变，则是其介于规模报酬递增与规模报酬递减之间。以上三种类别中，最佳的实际上为规模报酬不变，即投入增加比例等于产出增加比例，不存在任何投入浪费亦不存在任何产出冗余，达到理想的规模有效状态。
从表7可以看出，样本企业达到规模效率不变（CRS）的2018年有24家，2019年有17家，2020年有31家，占比分别为42.11%、29.82%、54.39%。总体来看，呈波动上升趋势，波动幅度较大。DRS即规模报酬递减占比较大，占比分别为49.12%、70.18%、45.61%，由此项数据可以看出，苏北地区近一半新三板挂牌中小企业都处于规模报酬递减状态。规模报酬递增（IRS）的企业三年内仅2018年有5家，2019年与2020年没有规模报酬递增企业存在。综上，从苏北地区新三板挂牌中小企业的规模报酬分析中，我们可以看出，一半以上中小企业都处于规模报酬递减状态，存在资金不足，融资困难问题。一半企业处于规模报酬不变状态，两极分化较大。对于规模报酬递减的企业，应充分利用近年来国家对中小企业的鼓励及融资帮扶，改善自身融资困境，以充足的资金得到更好更快的发展。
表7 苏北地区57家新三板挂牌企业规模报酬统计
③综合技术效率分析
综合技术效率=纯技术效率X规模效率。它不仅能反映出苏北地区57家中小企业管理层经营管理水平的情况，还可以综合评价一个企业资源配置效率情况。
从表8可以看出，2018年～2020年间，苏北地区中小企业大部分综合技术效率处于0.5～1之间，三年内达最佳效率中小企业数量不变。处于较低效率企业由2018年占比38.6%增加至2019年占比56.14%，超过总样本企业数量的一半，最后在2020年占比63.16%，呈现一个大幅度增加状态。处于较高效率企业从2018年的24家降低至2020年的9家，持续下降。总体来看，样本企业综合技术效率呈现明显且持续下降状态。苏北地区中小企业应该尽快改变投入产出规模，加大科研力度，完善管理，改善公司经营状况，综合技术效率有很大提升空间。
表8 综合技术效率分布情况
（2）融资效率行业分析
本文对57家样本企业按照行业进行分类，包含采矿业，建筑业，交通运输、仓储和邮政业，制造业，农、林、牧、渔业，科学研究和技术服务业，信息传输及软件和技术服务业，共计7大类行业。各行业样本企业综合技术效率见表9。
如表9所示，采矿业样本企业综合技术效率呈现下降趋势。2018年～2020年间，采矿业综合技术效率均值都处于较低效率区间：2018年综合技术效率0.788，2019年下降至0.642，2020年再度下幅度下滑至0.641，综合技术效率表现不佳。建筑业样本企业综合技术效率均值分别为0.730、0.667、0.662，呈现下降趋势。交通运输、仓储和邮政业样本企业综合技术效率2018年行业均值为0.681，2019年下降至0.624，2020年再度降低至0.584，处于下降趋势，综合技术效率在2018年～2020年期间均处于较低效率区间，与57家样本企业总体技术效率均值比较，均低于均值，情况不容乐观。
科学研究和技术服务业样本企业综合技术效率由2018年的0.953下降到2019年的0.809。至2019年，综合技术效率虽有下滑，但仍处于较高效率水平。该行业总体情况良好，三年综合技术效率均高于总体均值，2018年甚至逼近最佳效率。农、林、牧、渔业的样本企业2018年综合技术效率达0.952，处较高效率水平；
2019年下降至0.842，仍处于较高效率区间；
2020年大幅度下降至0.665，处于较低效率水平。该行业综合技术效率仍存在下降趋势，与总体均值比较，2018年～2019年，效率值均高于总体均值，情况良好，但2020年大幅度下跌，低于总体均值，未来趋势不明朗。信息传输、软件和技术服务业的样本企业2018年间综合技术效率处于最佳效率，情况良好，资金得到良好运用，企业规模合理。2019年下降至0.872，处于较高效率水平，2020年又再度回升至0.982，处于较高效率水平，效率值与最佳效率值相去不远。总体而言，此行业综合技术效率较优，均高于总体均值。
制造业样本企业数量最多，共计44家，占比77.19%。其中综合技术效率有效家数在2018年有7家，占行业数量15.91%；
2019年、2020年各9家，占比20.45%。综合技术效率达较高效率企业2018年～2020年分别为19家、11家、7家；
达较低效率企业分别为17家、21家、27家；
达低效率企业分别为1家、3家、1家。2018年，制造业综合技术效率为0.825，处较高效率水平；
2019年下降至0.780，处较低效率水平；
2018年继续下降至0.766，处较低效率水平。总体来看，2018年制造业综合技术效率低于总体均值，2019年～2020年则均高于总体均值。
从行业角度分析，不同行业由于性质不同，效率也会存在较大差异。科学研究和技术服务业，农、林、牧、渔业和信息传输、软件和技术服务业这类依靠技术的企业融资效率较好，采矿业，建筑业和交通运输、仓储和邮政业则需要提高融资效率水平，七大行业综合技术效率均处于下降趋势。
前文实证研究可以看出，苏北地区新三板挂牌中小企业规模效率较高，但近半样本企业处于规模报酬递减状态，综合技术效率、纯技术效率存在下降的趋势，综合技术效率有较大的提升空间。苏北地区部分中小企业所面临的困难是显而易见的，为了进一步提升其融资效率，本文从以下两个方面提出建议。
1.增强企业自身创新能力，优化经营规模
首先，苏北地区中小企业应提高自身技术与管理水平，大力培养、招揽并且留住技术型人才，提高自身创新能力。科技是第一生产力，技术的提升带来的是企业核心竞争力的提升。
中小企业应培养科技创新意识，投入足够的科研资金，加大新产品研发力度。
其次，苏北地区中小企业应该优化企业规模，寻求适合自己的资本结构。如果盲目扩大生产规模，只能获得规模报酬递减的结果，投入的增加量大于产出的增加量。对于处于规模报酬递减阶段的中小企业应考虑适当调整经营规模，减少投资回报率低的项目，使企业经营规模与融资效率相匹配。总之企业应该合理掌握自己的发展速度，充分利用现有资金，获得更大回报。
2.完善政策支持体系
仅靠中小企业自身努力是难以快速得到改善和提升，因此需要政府的介入与帮助。进一步给予中小企业适当的税收优惠，降低中小企业融资贷款利率并且为其提供融资帮助。疫情之下，中小企业面对材料价格高、用工难、用工贵、物流成本高，市场需求偏弱等问题，其困难又进一步加剧，政府需给予更多优惠性政策和融资帮扶促使中小企业得以持续生存与发展。另外需要长期持续地完善中小企业创新环境，建立开放共享的技术创新服务平台，支持中小企业开展协同创新。
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