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创业板有了这套退市标准，就再也用不着什么ST或*ST的帽子了，而且未来的垃圾股股价将不再按股本大小排序，而是自动按“每股净资产”排序，净资产退市标准将直接与1元退市标准对接。这正是市场化的退市机制
5月1日起，《创业板上市规则》（以下简称规则）正式开始施行。这是今年资本市场改革的第二场重头戏，前一次是4月1日颁布的《新股发行体制改革征求意见稿》。
早在年初召开的金融工作会议就为2012 年的资本市场改革指明了道路。从深圳、上海、温州的金融创新到前一阶段新股发行制度改革、交易所对新股交易的限制再到创业板退市制度推出，均显示今年改革力度的加强。而今年也正是证监会新领导班子执政首年。
从目前的反应来看，《规则》得到了各方的肯定。业内人士指出，退市制度将直指业绩年年巨亏的上市公司，尤其是重点打击利用“借壳”、“重组”等手段恶意圈钱、破坏市场秩序的垃圾股。随着管理层加快对A股主板市场退市制度的改革，此前屡屡改旗易帜的垃圾股将在股市无处藏身。
“资不抵债退市标准太有震慑力了！上市公司只要出现一个会计年度的净资产为负数，就要暂停上市；如果连续两年净资产为负数，就要终止上市。”谈到此次改革力度，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授认为，这一退市标准将形成两股巨大的威慑力：一是重挫垃圾股的暴炒与豪赌；二是让炒壳重组者自废武功。这将极大地还原垃圾股的理性估值，并有效提升股市资源配置功能。
此外，创业板退市制度对主板改革也有一定借鉴意义。目前备受关注的中国股市主板退市方案已于4月29日起公开征求意见。一旦主板退市制度也“到位”，那么A股的游戏规则也将被重新改写。
亟待净化
2001年4月23日，“PT水仙”股票终止上市，成为我国证券市场上第一只被摘牌的股票，上海水仙电器股份有限公司由此成为我国第一家因连年亏损而依法退市的上市公司。随后的12年里，沪深两市迄今仅有75家公司退出市场，其中包括49家因连续亏损而退市的绩差公司，退市比例只占到全部2350只股票的3.1%。这样的数据并不是说明中国股市的“垃圾股”数量少。
截至目前，已公布2011年报和2012年第一季报的公司中，每股净资产低于面值的A股共有126只，其中，每股净资产为负数的A股共有35只。每股净资产高于面值、但每股未分配利润为负数的A股共有162只。这些垃圾股长期亏损或微利，基本上都丧失了盈利能力、分配能力及投资价值。
造就了股市这种“永不退市”的神话就是形同虚设的退市制度。该退市标准要求垃圾股必须连续3年亏损才能暂停上市，而且必须连续4年亏损才能退市。
“现行主板退市制度的最大缺陷和漏洞，就是单一的退市标准，极容易被人为操纵。”董登新认为，由于净利润只是一个短期流量指标，很容易被人为操纵，因此，许多垃圾股经常采用“二一二”的亏损手法，即连续亏损两年后整出一个微利，然后再连续两年亏损，再整出一个微利，如此循环往复，就可以轻易地做到“永不退市”。
另一方面，此前在股市上市难度较大，上市资格属于稀缺资源。因此，上市公司本身及其大股东乃至地方政府，都会想方设法保住其上市地位――“壳”，而相比繁琐的上市流程，通过并购重组“借壳”，成为了大批等待上市的公司的一条捷径。这也使得本来没有任何价值的垃圾股票由于“壳”的意义而股价飙升。由于这些公司股票有巨大的升值潜力，借壳上市过程中内幕交易频发，最终A股市场成为内幕交易的重灾区。
正本清源
“《规则》的实施，创业板公司通过‘借壳还魂’的路基本堵死了。”不少业内人士表示，无论是从原则性规定还是细化的具体条件设置上，深交所确实做到了阻止创业板公司通过借壳重组来恢复上市的初衷。
目前通过“借壳”实现恢复上市的暂停上市公司存在诸多问题。例如：以补充材料为由，拖延时间维持上市地位并重组的情况；以非经常收益调节利润规避退市；或公司通过财务会计报告被出具非标准无保留审计意见来规避暂停或终止上市条件等。
而针对“不支持借壳重组”，《规则》更是将各种具体指标落到了实处。
比如“要求公司在暂停上市期间主营业务没有发生重大变化，并具有可持续的盈利能力”。另外，《规则》对公司申请恢复上市过程中补充材料的期限作出明确限制，要求公司必须在三十个交易日内提供补充材料，期限届满后，深交所将不再受理新增材料的申请。
“本次《规则》完善恢复上市的规则后，对这些行为都进行了约束，使“借壳”恢复上市的可能性大幅降低。”东海证券宏观策略分析师鲍庆表示。
现行主板退市制度规定，连续三年亏损的上市公司将暂停上市，但并没有“净资产为负即退市”的规定，这为资不抵债的上市公司提供了操作空间，创业板退市制度则补充了这条规定。
“净资产为负的退市标准，将彻底打破‘连续亏损退市标准’的人为操纵及形同虚设，并极好地弥补‘连续亏损退市标准’的制度漏洞。”董登新说，可以想像，当净资产为负的退市标准启动生效后，垃圾股就再也用不着ST了，因为投资者会自觉紧盯每股净资产的变化。当公司每股净资产趋近1元时，其股价就会向1元退市标准迈进。
与原标准相比，新的创业板暂停上市标准更加严厉，一方面表现为在净资产标准方面，由原来连续两年净资产为负改为一年，另一方面取消了退市风险警告制度。鲍庆认为，“这表明监管当局对财务报表造假及负净资产容忍度降低。”
此外，创业板退市新规补充了“36个月内，深交所公开谴责3次将面临退市”、“连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值即退市”等硬性规定。这有利于避免创业板退市制度重蹈主板退市制度执行难的覆辙，有利于创业板市场长远健康发展，有利于清除上市公司中的“害群之马”，提高上市公司治理水平，也将对主板退市制度的改革完善发挥探索及示范作用。
值得称道的是，创业板退市制度还加入了“退市整理期”和“退市整理板”的制度设计，这为保护投资者利益起到了重要作用，保证了投资者在创业板公司退市前拥有必要的交易机会，使投资者有更加充分的时间处理手中持有的股票，同时有充裕的时间来实现退市公司股价回归，化解高价退市的风险。
“创业板有了这套退市标准，就再也用不着什么ST或*ST的帽子了，而且未来的垃圾股股价将不再按股本大小排序，而是自动按“每股净资产”排序，净资产退市标准将直接与1元退市标准对接。“董登新表示，这一套完美组合的退市标准将教会A股投资者“用脚投票”，并由投资者来直接决定垃圾股的去留。这正是市场化的退市机制。
三“板”齐发
其实，创业板退市制度推出的意义远不止创业板治理本身。
4月29日，沪深交易所分别发布改进和完善退市制度的征求意见文件，涉及沪深主板和中小板市场。此次沪深交易所就完善主板退市制度征求意见，其思路和总体框架也与此前的创业板退市制度一致。
“这意味着‘主板退市新规则’诞生。这是继新股发行体制改革以来的又一个重大制度变革，这将是A股市场的重大利好。”董登新表示，当主板退市制度新方案开始实施后，A股估值的两极分化将不可避免：蓝筹股将更受追棒，绩优股上涨空间将进一步打开，而垃圾股将会被抛弃。因此，A股估值将不再以股本大小来排序，而是以业绩和盈利能力来排序。
沪深交易所称，方案重点从两个方面对现行退市制度进行了调整。一是提高退市制度的可操作性，增加退市指标，明确恢复上市的条件，完善退市程序。二是为进一步保护投资者权益，提出风险警示板、退市整理板、退市公司股份转让服务、退市公司重新上市等退市衔接安排。
“全新的主板退市制度将终结垃圾股‘死不退市’的旧时代，中国股市并非赌场，它同样可以发挥优胜劣汰及优化资源配置的功能。”董登新表示，新的主板退市标准具有多元化、市场化、可量化，以及与IPO标准对称化的特点，从此以后，垃圾股将无处遁形、无路可逃。
