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摘要：随着我国资本市场的发展，上市公司股权融资的需求越来越大，而定向增发作为股权融资方式之一被上市公司所青睐。那么，相较于公司债券、配股、公开增发等再融资手段，定向增发具有何种优势使其成为上市公司融资的优选，而且针对不同目的的定向增发又会对公司的业绩产生怎样的影响，以上就是本文所要探讨的主要内容。
关键字：定向增发 增发类型 绩效
在当代市场经济体制下，上市公司的再融资能力日益成为影响其发展的重要因素，通过证券市场再融资是其不断发展和良性扩张的重要途径。因此，上市公司对融资方式的选择逐渐成为理论界和实务界研究的热点问题。通过观察近几年我国上市公司的融资方式可以看出，定向增发越来越被上市公司所青睐，特别是2006年证监会颁布并实施了《上市公司证券发行管理办法》后，采用定向增发方式进行再融资的公司迅猛增加，证券市场上掀起了一股定向增发热潮。为何定向增发成为上市公司再融资时的主要选择？上市公司不同目的的定向增发又会对公司业绩产生怎样的影响？本文就针对以上问题进行了相应探讨，希望能得到符合我国经济特点的答案。
一、定向增发的优势
我国上市公司融资方式包括内部融资和外部融资两种。相较于外部融资，内部融资具有融资成本低、自主性强以及一定的抗风险性等优点。在公司发展初期，内部融资往往成为上市公司募集资金的首要选择，然而随着公司的不断发展壮大，仅靠内部融资已经不能满足公司的融资需求，此时便产生了上市公司的外部融资需求。定向增发作为外部融资方式的一种，已被越来越多的上市公司所采用。那么，定向增发与其他融资方式相比究竟具备哪些优势呢?
1.发行门槛低，条件容易达到
作为公司外部融资方式之一的银行借款，要求上市公司达到银行规定的某些硬性条件，比如为所借款项提供相应的担保、要求企业具有良好的偿债能力等。若公司发行债券，我国法律也要求公司净资产达到一定的规模以上。若上市公司进行公开增发，公司最近3个会计年度必须连续盈利，即加权平均净资产收益率不低于6%。相比之下，公司进行定向增发时，法律没有对其盈利性做出硬性指标要求，不管业绩好坏上市公司都可以进行定向增发，这就为很多急需募集资金的上市公司敞开了大门。
2.融资成本低、速度快
我国上市公司融资方式选择中多偏向于股权融资，大多数的学者将其直接动因归结为中国上市公司的股权融资成本偏低，而作为股权融资方式之一的定向增发由于其发行对象特定，省去了发行过程中公开招股说明书以及聘请专门的证券公司承销，这就减少了发行中的额外支出，降低了融资成本。同时，定向增发不需要经过上市路演等过程，提高了发行效率，为急需资金投入项目的公司节省了时间。
3.发行价格相对灵活
根据《上市公司证券发行管理办法》规定，公开增发股票不允许折价，而且定价基准日也是明确规定的。而定向增发的发行价格不得低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%，定价基准日可以是本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日。由此可知，与公开发行相比，定向增发的定价机制相对灵活，进行融资的公司选择定价基准日时具有一定的自主性。
二、定向增发分类以及不同类型的定向增发对绩效的影响
1.整体上市型
由于我国特殊的市场环境，股权分置改革之前，许多公司为了达到上市条件，都采用了分拆上市的方式，即集中公司的优质资产、剥离劣质资产从而满足上市要求。但是随着我国资本市场的日益完善，分拆上市的弊端也逐渐暴露出来，例如上市公司与集团公司之间的利益输送、集团内部企业之间的激烈竞争、集团财务资源的分散等。此时，越来越多的公司通过向控股股东或其他关联方来增发股票，换取大股东的非现金资产，从而实现整体上市，以解决分拆上市的弊端。学者的研究也表明，通过定向增发实现整体上市后，不仅解决了上市公司资产过于分散、财务资源配置不合理的问题，而且将上市公司与企业集团的利益联系在一起，有效地降低了公司治理成本，提升企业价值。
2.募集资金型
上市公司发展到一定程度时难免会遭遇资金瓶颈，产生对外的融资需求，此时上市公司选择若与其生产业务不是很相关的投资者进行定向增发，不仅为公司带来了充足的资金，解决公司经营发展的融资需求，同时避免了额外的财务费用支出，在一定程度上改善了公司的资本结构。除此之外，这种投资者多为养老基金、投资银行等机构投资者，因为他们都拥有较强的公司分析能力、掌握较为充足的公司信息，所以当这类投资者参与到上市公司的定向增发中时，说明公司具有良好的投资项目或是优秀的发展潜力，会产生正向宣告效应进而提高上市公司的股价。当这类投资者参与定向增发后会成为积极的投资者，他们会密切关注公司的经营情况、监督管理层的行为、为公司发展提供有利建议，从而促进公司的长期稳定发展。
3.引入战略投资者型
这种定向增发中上市公司将与其具有长期战略合作关系的投资者作为特定的发行对象，通过定向增发实现公司利益与战略合作伙伴利益的一致化。例如公司向其上游供应商及下游销售商定向增发，使其成为上市公司的股东，这时就有利于解决上下游之间的难题，用最小的成本使得供应链上其他公司的利益与上市公司紧密相连。值得注意的是，上市公司在引进投资者时，一定要充分考虑投资者的行业地位、资金实力、业务相关度等方面，尤其是那些拥有关键资源的企业更是上市公司定向增发的理想对象。只有引入了适合上市公司自身情况的战略投资者后，才能为公司带来先进的研发技术和丰富的管理经验，同时为公司打开销售渠道，提高公司各方面效率，提升企业自身价值。
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