跨国并购,全球化时代军工大鳄成长术

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计划收购丹尼尔集团宇航与军械分部30%股权，但此交易最终于2002年告吹。不过，BAE与丹尼尔集团仍保持了商业联盟的关系，联手拓展国际军品市场。

不过，在迅速崛起的新兴市场上，并购术已渐渐力有不逮，一方面，大多数发展中国家的军事科技相对落后，优质的并购对象难求；另一方面，为维护本土军事工业和国家安全，针对并购的政策壁垒障碍重重。因此，武器销售或成BAE在新兴市场扩张的重要手段。好在拓展跨国市场，排名军工企业前列的BAE自有其过人之处，如其紧跟市场步伐的创新技术能力，在海盗猖獗时针对其推出非致命激光武器，能让坦克隐形在敌人的雷达上化身为一头踱步的牛羊，种种细节之处体现了能精准把握客户心理的研发能力。其对军工产品的全寿命支持维修战略，也是征服新市场、延伸利润链条的利器。

近两年BAE将更多的注意力转向了亚太地区，包括向日本兜售“台风”战斗机，与马来西亚建造船坞等。在澳大利亚，2008年，BAE以7.75亿澳元代价收购当地一家主要的国防承包商Tenix防务公司，从而使得BAE系统澳大利亚分公司（BAE Systems Australia）成功跻身为该国最大的国防承包商之一。不过其与澳军方的磨合或许并不顺利，2011年5月，在价值80亿澳元的3艘防空驱逐舰的建造订单中，BAE毫不客气地指出澳官方造船机构—澳大利亚潜艇公司送交的设计建造数据中有多达2400处错误，后者则拒不认账，并和澳大利亚政府联手指责BAE未能招募到足够的技术工程人员，贻误工期。事关重大的订单前，三方相互推诿指责，BAE的澳大利亚并购之旅或难言愉快。

在经济增长强劲的金砖四国中，有着全世界最复杂武器体系，依靠“买来的现代化”快速装备自己的印度，成为了BAE追逐的下一站。印度的国防开支增长颇具潜力，但想要在印度复制“美国路径”，通过并购扩展市场则是艰难的，不仅鲜见资质合格的并购对象，甚至连“并购”这个词都属奢望。2009年9月，BAE任命两名印度人为印度独立咨询委员会成员，这被认为是将印度列入BAE全球第七大核心市场的信号。同年，BAE与印度的多用途车辆制造商Mahindra & Mahindra公司签署协议组建合资防务公司，公司总部设在新德里，主要为印度开发攻击型装甲车、矿产保护车及参与未来的火炮项目，如M777轻型榴弹炮、FH77B 155mm榴弹炮等。新公司成立的初始投资2125万美元，BAE只能持有其中26%的股份，这已是印度防务领域外商直接投资（FDI）的上限，Mahindra则拥有新公司74%的股权。

后并购时代

全球军火市场依然处于不断流动的变化中。萨达姆和本拉登相继被消灭，美国民众的感情更多投在了在战争中牺牲的数千名军人身上，对海外军事行动的支持率一路下跌。2011年12月，九年伊拉克战争终告结束；从阿富汗撤军的计划也在有条不紊的执行中，BAE的地面武器业务难以避免受到影响，转型压力再次降临。

已是庞然大物的BAE系统公司，这两年并购的节奏已明显放缓，2009、2010年，过亿收购案每年仅有一项，价值也只在3余亿美元。尽管局部地区的不稳定和新兴市场的需求能部分弥补欧美市场的增长放缓，但是，BAE已经能感受需求方的疲软。在国会拥有强大说服力的军工行业，在巨额的财政赤字压力之下，难免遭遇阵痛，奥巴马政府近年的国防预算增长将控制在1%之内，要赢得军工订单不仅仅依赖技术能力，更拼成本意识。2011年9月，BAE宣布裁员3000名，洛马也宣布跟进，是成本时代到来的一个缩影。

此外，BAE一直不为“军转民”的时代潮流所动，聚焦于军工行业。SIPRI的报告显示，2008年，军品销售在波音公司的收入中占48%，在洛克希德·马丁公司的收入中占70%，而BAE的这一比例最高，占总数的95%。尽管“寓军于民”是政府所努力倡导的潮流，但对比美国《防务新闻》（Defense News）的排名，可以发现，这十年来，进入前五位的军火商，均更加偏向发展军品业务，波音的防务收入占比提高了15个百分点，而洛马、BAE的防务收入占比均由10年前的70%上升到90%以上（表5）。如此集中于军品行业，BAE的未来之路，或许仍将延用并购之术来增强自身实力，求得拓展空间和新型业务的发展，但其并购的难度和代价无疑也将更高。

长于并购的BAE，其实一直以来也处于“被并购”的传闻中。英镑兑美元的汇率持续下跌，BAE的美国同行手中握有不少资金筹码。一路并购壮大的BAE，会有被并购的那天么？

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世界冲突：军工企业基本面

伴随新兴市场国家的崛起与欧美经济危机的蔓延，不仅全球经济格局开始重构，

旧有的政治、军事平衡也被打破。世界向新秩序过渡中的角力，中东、北亚、南海等地区局势的复杂，加上恐怖事件的逐年攀升，为军工企业提供了新的业绩支撑。战争说近不近，说远不远，

那若有若无的可能性，是军工企业最本质的基本面。

执政30余年的朝鲜领导人金正日突然离世，会给关联方带来何种影响，成全球近来热议话题。2011年12月19日，金正日因疲劳过度在列车上去世的消息公布后，韩国军队进入紧急戒备状态，日本首相野田佳彦取消演讲计划，两国还分别组织力量研判朝鲜政治局势的发展及对自身经济、安全等方面的影响。

尽管军事观察家估计引发局域战争的概率很低，但灵敏度极高的资本市场依然对这一微妙的风险变化赋予了充分估值，平壤周边资本市场真实感受到失去金正日的阵痛。12月19日，亚洲股市大幅震荡，韩国股市一度重挫6%，日经指数同样下跌。非美元货币则因风险系数上行遭遇抛售，韩元、英镑、澳元等品种兑美元汇率盘中均遇大跌。

与此同时，军工股却似打了一针吗啡，逆势上扬。12月19日，韩国S&T重工的股价较前一天骤增6%，其他军工股如SPECO、MDS Technology及Hunneed Technologies也较前一天分别上涨4.2%、3.7%和3.5%。大洋彼岸的美国市场也在次日给予回应，波音、雷神、罗克韦尔等军工股集体均涨3个百分点。

为什么金正日去世，美国的军工股会大涨？盖因韩国是美国武器出口的一大主顾。在全球化时代，军工企业的触角早已从本国伸向盟国乃至其他区域。因此，从非洲的突尼斯、利比亚，到最近暴发大规模游行示威的埃及和伊朗，“政治突发事件—军工股上扬”的快速反应机制一再生效。

天下大势其实是军工企业的心头事。过去的2011年，世界两极的演绎主题严重分化：大国在折腾经济，用尽QE还是无济于事；小国不想折腾政治，却又盖不住地风波迭起。中国战略愿景“不折腾”在全球大范围落空。欧美国家是世界百强军工企业的大本营，也是传统意义上的最大本土市场，但当它们忙着对付巨额财政赤字、为主权债务危机焦头烂额的时候，军工企业即使再三重申“国家利益至上”，仍然会受到负面影响。

本土经济关上一扇门，其他地区的不安定及局势动荡所积累的风险，则为军工企业开了另一扇窗。伴随新兴市场国家的崛起与欧美经济危机的蔓延，全球旧有的政治、军事平衡已被打破。世界向新秩序过渡中的角力，中东、北亚、北非、南海等地区局势的复杂，加上恐怖袭击事件的逐年攀升，为其提供了新的业绩支撑。

尤其是那些自身没有成型军工制造体系的小国，更受军工大鳄青睐。一个例证是，油气资源丰富的利比亚，在2004年国际制裁解禁之后，即受到欧洲政府和国防公司的重视，意大利在2005年向利比亚出售了价值1000万欧元的武器装备，向英国国防部供货的武器出口组织（DESO）也在利比亚首都的黎波里设立了全天候办事处。想当初卡扎菲政权也曾和欧洲军工企业的高管们把盏言欢，进口武器武装军队保护独裁政权的统治，但他何曾想到，最后有一半的武器反转枪口，对准了他自己。然而强人政治的终结，并不意味着军火交易的断流，利比亚政局正常化仍是一段漫长的道路，这里或仍是军火商角逐的战场。

战争与军火销售，到底是谁成全了谁，难下定论。通常，在某一地区爆发战乱之前，其军费开支已有上升迹象。据SIPRI的数据，非洲2010年的军费开支上升了近6%；而北非在5年前，已成当时新兴的军品市场。但战争与冲突，却是军工企业最本质的机遇。

伊拉克战争和阿富汗战争结束后，民众欢呼雀跃，全球军工百强第五名的美国通用动力公司却不一定高兴得起来。2000-2010年间，长于地面武器系列的通用动力，军品收入从65亿美元增至266亿美元，成为了两场战争的最大受益者。如果从更长的时间维度看，通用动力给股东带来的是大幅跑赢大盘的惊人回报（附图），自1978年上市以来，其股价翻了80倍有余，同期大盘指数道琼斯只涨了12倍左右。BAE系统公司也是因为看准了美国市场，抓住地面业务，得以牢牢坐稳全球军工百强前三甲。

2012，世界仍未远离冲突，军工企业会有怎样的表现？

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