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张佳卿, 刘玉君
(上海计算机软件技术开发中心， 上海 201112)
2014年，李克强总理提出“大众创新、万众创业”。经过这几年的发展，创新创业已经在全国各地遍地开花。作为富有创造力的群体，他们在拉动经济增长、带动就业、激发创新性上具有不可代替的作用。在中国，一半以上的税收、大量的就业机会都来自这些中小微企业，它们占据了中国经济发展的半壁江山。
这两年以来，经济下行的压力以及新冠疫情的爆发使得全球的中小微企业都存在巨大的融资缺口，资金压力已成为企业发展进入瓶颈阶段的“关键”因素。
融资难、贷款难的困境让很多企业发展面临停滞甚至破产。从目前的情况来看，制约我国中小微企业融资有以下几点原因。
1.1 中小微企业信用等级不高
中小微企业普遍成立时间较短，发展历史不长，抵抗风险的能力一般较弱。在通过银行借贷时，拿不出足够的抵押资产，找不到担保人，这些原因造成中小微企业很难通过银行的资质审核。
1.2 中小微企业管理制度不健全
大部分中小微企业由于运营成本较低，没有健全的管理体系和制度。财务管理也不够清晰，决策方法不够科学。这样的企业，容易给风险投资机构“混乱”的感觉，投资也就不了了之了。
1.3 融资效率低
保证“资金链”的畅通资金是一个企业发展的基础，而融资需要一个漫长的对接和调研过程。这个过程短则3～6个月，长则可能需要一年甚至更久。这对急需资金支持的中小微企业来说是非常不利的。有些小企业只能在资金短缺的时候，寻找利息较高的网贷、商贷等，使企业负担变重。
而对于投资机构而言，如何在众多寻求资金支持的创业者中，寻找到研发能力强、发展前景好、具有可靠成长性的企业呢？目前大部分投资机构、投资人通常采用博克斯法、三分法、市盈率法、倍数法等来评估对待投企业。但是在科技发展日新月异的今天，这些偏重于企业估值计算、市盈率计算等的方法，对企业的研发能力和商业模式缺乏深入的了解和调研。因此，评估结果往往不尽如人意，风险投资也将面临以下风险。
2.1 调研不充分，导致对企业运营状况不够了解
在目前的中国市场中，风险资本市场缺乏相关配套的评估机构，投资机构的工作人员从业素养不够高，缺乏监管。没有一个标准化的评估模型，使得投资者要做超出专业范围的工作，从而降低了风险投资的效率。评估流程的不规范，也会造成资本和企业信息不对称的情况，最终导致战略投资的决策失误，影响了风险投资市场的良性发展。
2.2 经济环境波动，带来投资收益风险较大
一个企业的发展受产品生命周期和市场发展的影响较大。而投资是一个长期的过程，如果在投资决策时期，不能对企业和产品的创新性、商业模式进行长效性的分析和展望，会使得这个投资有较大的不确定性。如果经济周期进入波动或者低糜状态，这将给投资者带来巨大的风险。
2.3 风险投资的法律制度不健全，退出机制不完善
风险投资作为一种新生事务，相关法律法规比较滞后。对于投资方和被投者来说，相对的约束力较小，从而风险较大。如果面对项目投资失利，很有可能会血本无归。这就需要国家在立法过程中，对风险投资市场做好监管。投资机构和投资者在确定投资之前，做好应有的调研过程。那么，建立一个先进的、完善的、普适性的融资模型就变得十分有必要了。
在美国，Foundry Group的董事Seth Levine曾专门统计过美国风险投资退出后的投资回报。通过共计21 640个案例，分析了风险投资的回报率，如图1所示，可以看到超过半数的风险投资是亏本。
资金短缺一直阻碍中小企业良性发展的重要原因。发达国家在融资模式方面有比较成熟的经验。近年来，许多国家将政府资金投入到基础建设、中小企业融资中去，起到引导和推动市场的作用。
数据来源：数据来源：Dow Jones VentureSource and other sources
3.1 法国：PPP融资模式在公共基础建设中引入私人资金
PPP融资模式(public-private-partnership)是法国铁路建设时采用的融资模式。PPP模式将私人的自有资金引入公共基础建设中来，通过这种方式能够为政府部门建设公共基础设施减轻负担。同时，也可以促进国民消费和增加经济内循环。
3.2 韩国：P-CBO模式解决中小企业融资难困境
韩国政府利用集合债券融资模式P-CBO(primary collateralized bond obligation on)机制，充分发挥集合发债和资产证券化的各自优势，并进行有效结合。在1999年韩国金融危机时起到了极大的作用，帮助企业平稳过渡。
3.3 日本：政策性金融融资模式
日本的政策性金融融资模式则不需要日本政府直接出面，而是通过中介机构，财政投融资机构提供融资，投资特定项目。财政投融资机构分为两大类：①公共事业机构；
②政府有关机构。这种融资模式，充分利用相应政策，极大地发挥了金融职能部门和金融中介机构的作用。
针对国情和当前经济运行情况，借鉴发达国家的成功经验和方式，将先进的融资理念应用到实际操作当中，建立一个有效的融资成熟度评估模型，充分利用平台的作用，为政府和企业搭建沟通对接的桥梁，将应用技术通过成果转化的方法投入市场，并产生盈利(如图2所示)。
根据目前融资市场所存在的问题，建立结合发达国家的投融资经验,以及通过对中小微企业多年的跟踪后，本文建立了可靠有效的“融资成熟度评估模型”(见图3)，模型从结合国际的通用的投资企业回报方式(ESTPSD)、估值模型(PE/比率估值)及等一系列企业融资评估共性的评价维度，充分利用市场转化、专利数量和成果转让等现有统计基础，并把技术、产学研合作、人员情况等纳入指标体系。针对国内企业的发展特性及投资机构的价值评价体系，通过Product(产品)、Model(模式)、Team(团队)、Market(市场)数据指标，分析创新项目在市场占有率、行业趋势、竞争对手、商业模式和运营等方面企业成长性，为每一个指标设定占比，综合得出单个企业的融资成熟度评估模型量化结果。
4.1 产品：企业发展的核心要素
在一个企业的产品中，我们认为其研发能力、创新能力和生产能力的程度是决定一个产品的价值标准。其中，技术创新和自主创新更为重要。一个企业发展的历史就是创新的历史，在企业发展过程中总会面临一些机会窗口，抓住机会，就会出现新的增长点，成为企业发展的核心要素。
图2 应用技术成果转化方法及流程
图3 创新企业融资成熟度模型
4.2 模式：商业模式决定企业发展的高度
近年来，企业的商业模式越发受到投资者的关注。模式关乎于企业的定位是否正确。核心发展题材所处的行业地位以及商业热度是一个企业能否有用良好的发展前景的基础。同时，成长性、健康度和模式的创新性也是投资者应当十分关注的指标。风险投资不光要看现在，更重要的是看未来。
4.3 团队：良好的团队是企业成长的关键
决策力是一个企业发展的关键要素。而起到决策作用的是企业的创始人和管理层，拥有良好的组织架构和管理制度往往能使得企业在发展良好的情况下越战越勇，也能在企业面对挫折的时候力挽狂澜。有了良好的管理层，会使得整个团队更具有战斗力和凝聚力。这也是为什么很多投资人在投资企业之前，非常看重团队实力。
4.4 市场：把握市场动向才能及时调整应对策略
再好的产品，再创新的模式，再优秀的团队也需要一个有前景的市场，才能将以上价值反应出来。在为产品做开发的时候，我们需要有一个充分的市场调研，了解市场规模、优势资源，同时，也要充分掌握客户的情况，做到知己知彼，才能产生良好的销售情况。
根据每个指标的占比程度，在模型里设定百分比，同时对每个单项进行再细分，结合企业经营状况、财务报告、人事结构、产品研发及生产销售情况等，通过专家打分，利用模型评估出企业的融资成熟度得分。
融资成熟度模型能够有机链接科技创新投入和产业资本投资两端活动，过程中充分反映转化的全链条、多环节、以及转化主体和转化形式的多样化的特点。优秀的中小微创新企业通过模型分析，按流程指导和服务企业创新成果的熟化，与风险投资等资本机构对接，为政府筛选评估科技创新项目提供有价值的参考，为投资者提供有效参考数据。
举2个例子。在我们接触的中小微科技型创新企业中，有一家是从事智能语音翻译的企业。我们在企业创立之初，便开始对其进行跟踪。因为研发能力十分强大，产品一经发布就在业内广受好评，天使轮和PRE-A轮融资也非常顺利。但企业研发经费高昂，希望通过融资进一步扩充实力、占领市场。在融资的过程中，投资人对于企业的技术创新十分肯定，但是短期内企业的盈利能力不是很强，投资机构在通过和企业沟通并经常调研后，对于是否投资比较谨慎。在了解到企业的情况后，利用我们的融资成熟度模型对企业进行了打分，发现企业在产品和模式上的得分十分优秀，团队人员稳定，唯一存在短板的是短期盈利能力。根据打分情况，企业负责人及时调整了运作模型，聘请了资深市场专家加盟，建立了更适应市场的营销体系，短期内取得了不错的获利成效，加强了大客户沟通能力。最后，企业顺利获得了投资方的千万级A轮投资(如图4所示)，使得企业走上了稳定、高速的发展道路。
图4 各阶段融资成熟度评分及融资情况对比表
另外一家是由企业高管辞职创立的通信行业高科技型创业企业。创始人通过自己的人脉为企业接到了许多订单，企业的盈利能力很不错。天使轮和A轮融资时，依靠创始团队的人脉和资源顺利完成。融资后企业非常注重创新研发，自主研发的产品在业内也具有领先的技术，但是企业运作模式不够先进，导致产品研发后很难打开高端市场，推广进行的不是很顺利。在企业发展的过程中，我们通过融资成熟度模型为企业打分，发现企业在产品、团队和市场部分的分数比较高，但是在模式创新度上有一定缺陷。根据测评结果，企业对存在不足的部分进行了调整，最终顺利找到属于自己的“模式”，并在融资市场上受到众多知名投资机构的青睐，顺利完成了2 000万的B轮融资(如图5所示)。
图5 各阶段融资成熟度评分及融资情况对比表
融资成熟度模型考虑了被评估对象多个维度的信息，归纳了全面的、一般性的规律。在投融资过程中，可以结合专家经验与政策规范，为风险投资提供关键性参考。而在企业发展的过程中，也可以适当利用模型，根据企业的客观情况，进行企业自我认定和分析，使企业在发展过程中降低风险发生的概率。
中小微创新企业是创新创业中的生力军和主力军，技术创新是他们的发展根本，也是国家和社会发展的重要基础。它们分部在各行各业中，是提供就业、保持社会稳定、创造财富的重要力量，也是大企业成长的基础。但是，在充满风险和变数的经济浪潮中，它们抵抗风险的能力较弱，当他们遇到一些不可预知的情况时，可能会造成部分小微企业停业甚至倒闭，并很容易引起“蝴蝶效应”，影响就业率和社会稳定。为了确保他们的健康发展，在“双创”氛围日益浓重的大环境中，众多支持政策持续出台，助力创业企业。除了政策引导之外，金融支持也是必不可少的，融资成熟度模型将在一定程度上挖掘企业的创新潜力，推进企业融资的进程，加快中小微企业发展速率，提升创新创业含金量，从而帮助中小微企业在发展中抵抗风浪，发展成为能够远航万里的“万吨轮”！
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