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4月份经济数据给之前市场浓厚的反弹预期当头一棒，央行随即下调存款准备金率，但恐怕为时已晚。 4月份工业仅增长9.3%，比3月份大幅下降2.6个百分点，创下2009年6月以来的最低水平。要知道，2009年一季度工业增速平均为9.6%左右，对应的经济增长只有6.6%。一时间，“政策加大放松”的呼声弥漫整个市场。央行于5月12日宣布，自5月18日起下调存款准备金率0.5个百分点。
降准是否有效？市场并未给予正面的反应，上证综指连续下跌。专家们也不看好这剂药方，在“三驾马车”一齐减速的时候，货币供给的改善恐怕很难刺激信贷需求，而且货币政策要发生效力也会有一段传导时间，经济趋势性向下的势头难以改变。
在经济长周期和短周期都趋于向下之际，恐怕需要一些根本性的变革才能真正托起中国经济，如何释放民间投资和私人消费或将成为未来的关键。
三驾马车齐减速
保八已迫在眉睫
之前略微转好的PMI指数迷惑了大家。PMI指数自2011年12月以来连续五个月回升，3、4月份甚至达到53以上，这与经济的走势背道而驰。
许多专家其实都对中国的PMI提出了强烈的质疑，渣打银行大中华区研究主管王志浩认为，不管是统计局的PMI，还是汇丰的PMI，都没有给出较多的前瞻性信息，即便是其中的“新订单”指数，也更多地与今天的生产，而不是明天的生产相关。 显然，渣打并没有过多的关注PMI，依然给出了二季度GDP增速“破八”的预测。
3月份新增人民币贷款突破1万亿元，也使大家放松了警惕。但细心的读者会发现，其中有71%是来自短期贷款和票据融资，中长期贷款数量仍处在下降通道中，说明企业对经济前景并不看好，不愿进行长期的贷款和投资。
4月份的经济数据刺破了之前的“水中花”。1-4月固定资产投资同比增长20.2%，是2002年以来的最低水平，比一季度增速下降了0.7个百分点，4月同比增长为19%，比3月份下降1.9个百分点。其中下滑速度最快的是房地产投资，4月份房地产开放投资同比仅增长9.2%，比3月份大幅下降了10个百分点以上。
出口依然在走弱，4月同比仅增长4.9%。对欧盟出口增速依然维持负增长，对美国的出口近两个月也已经有所下降，从2月份的22.6%下降到4月份的10%。最近美国经济再度显现疲态，一季度经济增速只有2.2%（还存在很大下调的可能性），就业增长恢复原形，下半年美国经济可能会比上半年弱，中国出口要想反弹恐怕不容易。
一向较为稳定的消费也出现了大幅度的滑坡，消费在3月份大幅下降后，4月份增速继续回落1.1个百分点至14.1%。“由于缺乏准确的失业率数据，我们估计就业市场应该在收缩，自然消费也就不会太好了。”安信证券高级宏观分析师尤宏业向记者解释，“预计二季度消费同比增长将下降到13.4%。”
“三驾马车”纷纷下降，二季度GDP增速“破八”几乎已成定局，各机构也纷纷下调了对中国经济增长的预测。中金公司首席经济学家彭文生指出，即使5、6月份工业增加值环比增速在1-4月平均值的基础上略有上升，二季度工业增加值的同比增速也会低于10%，根据工业增加值与GDP的历史关系，二季度GDP同比增速将跌至7.8%左右。
光大证券首席宏观分析师徐高也认为，如果5、6月份工业增速维持4月的水平，二季度GDP同比增速将可能低于7.5%。
降准杯水车薪
走出低谷要靠改革
在惨淡的经济数据面前，央行终于在年内第二次下调了存款准备金率，这被再度解读为持续放松的信号。但仅仅是信号已经不足以扭转颓势，经济需要的是更直接而实际的放松和支持。
信贷是否增加往往被认为是评判政策是否真正见效的核心指标，但影响信贷投放既有供给面的因素，也有需求面的原因。如果是货币供给过紧的缘故，通过下调存款准备金率增加货币供给会有效果；如果是企业对经济前景较为悲观，实际的信贷需求没有的话，央行提供多少流动性也将是枉然。
徐高认为是贷款需求出了问题，“存款准备金率并非制约政策放松的关键瓶颈，也不是银行信贷放松的硬约束，因为一季度银行超额存款准备金率仍有2.2%。”
类似的情况也在当下的欧洲发生。欧洲央行（ECB）已经实施了两轮的长期再融资操作（LTRO），为市场提供了近1万亿欧元的流动性，欧洲国家的货币供给情况确实得到了改善。以意大利为例，其M2和M3同比增速自2011年12月以后显著回升，但贷款需求依然在持续下降。
上海银行间同业拆借利率（Shibor）自4月份以来一直保持平稳向下的走势，一周期限的Shibor利率已经从3月底4.2%左右的水平下降到了2.83%，长期资金利率也是向下的。这说明银行间市场资金供给并不过于紧张，但4月份新增人民币贷款却下降到了7000亿元以下，资金并未充分进入实体经济。
货币政策要传导到实体经济需要一定的时间，“它不会对经济的刺激起到立竿见影的效果，对银行信贷的刺激也会比较有限。在目前的背景下，经济增速很难反弹。”尤宏业告诉本刊记者。
显然货币政策再一次缺乏前瞻性，在“预调微调”的基调下，货币政策在踩油门和刹车之间反复，错过了打出一定提前量的最好时机。如果政策一直能保持2011年底的宽松力度，经济恐怕不会掉得那么快。
难道眼睁睁的看着经济“破八”，并进一步向7.5%滑落，还有没有其他有效的招？徐高明确表示，除非决策层对地方融资平台和房地产的授信有所放松，否则难以改变宏观经济的大局。尤宏业则认为，“财政政策在短期内对经济的效用会管用一些，但空间也没有以往那么大了。”
放松地方融资平台无疑会加剧地方政府资产负债表的恶化，而对房地产施行“暗松”又可能使之前的房产调控成果再次付诸东流。
看来政策的调控需要在更根本的地方下功夫。彭文生认为，需要通过某种制度变革提高经济和供给能力，从而带动新一轮民间投资；另外，通过分配制度改革带动私人消费的崛起。
