【www.zhangdahai.com--先进事迹心得体会】
2012年度卖方分析师“金手指奖” 中国版“华尔街最佳分析师” ――国内唯一对卖方分析师进行客观、公平、量化评选 A股市场最佳分析师与最佳机构评定指南
――为投资者提供最全面、独立、权威的分析师评级
本刊数据中心 /文
谁是A股市场最优秀的卖方分析师？这或许是一个仁者见仁智者见智的问题。
安信证券首席经济学家高善文博士认为，“评判卖方分析师好坏的标准应该是：他是否具有独立思考能力，是否能给买方的决策带来启发、补充和思考。”
国内多家评选机构也以不同角度给出卖方分析师不同的评比奖项。但是细心观察不难发现，这些评选大多是以机构或者客户的主观投票结果作为评选依据的。那么是否存在一个以分析师研究能力为基础的客观评选呢？答案是肯定的。
由《证券市场周刊》推出的，以客观、公平、量化为核心理念的2012年度卖方分析师“金手指奖”将为您从另一个角度寻找答案。这是一项堪比《华尔街日报》与汤姆森公司联合开展的“华尔街最佳分析师”（Best on the Street Analyst）的评选，是A股市场的最佳分析师和最佳研究机构评定独特指南。
《证券市场周刊》卖方分析师“金手指奖”评比系统，正是以分析师对上市公司每股收益（EPS）预测数据为基点，利用国际先进的数量分析模型，客观、科学地评估分析师预测的准确性、提前性、稳定性、勤勉度和差异性，系统地计算出分析师的预测得分，并根据得分值由高到低排名，努力定位“金手指奖”最佳人选的卖方分析师评选――这对投资者至关重要，而不是民意调查的主观结果。
因此，“金手指奖”榜单改写了诸多传统评选中的卖方分析师排名，一些中型券商分析师凭借对股票的准确把握脱颖而出，部分大型券商的明星分析师却从榜单上消失，最佳研究机构的排名座次也因此而重新洗牌。
“金手指奖”提倡量化分析的理念，以科学有效的方法甄别卖方分析师的能力，从而推动分析师行业以及国内资本市场的健康发展。
2012年度卖方分析师“金手指奖”的评选，以《证券市场周刊》机构分析师研报库收录的卖方分析师研究报告为基础，选取A股上市公司从2010年年报发布日（含此日）到2011年年报发布日（不含此日）作为有效预测区间，涉及有效研究报告样本30118篇，涉及券商研究机构81家，分析师1939名。
《证券市场周刊》数据中心对上述报告进行了严格处理，保证数据采集准确有效的基础上，对研究报告日EPS、预测净利润、公司总股数进行了严格的内部逻辑关系校验，最后对2011年预测EPS统一按照其年报披露股本数据进行统一除权计算，从而在最大程度上保证了“金手指奖”评选的客观公正。
在按行业对分析师进行排名时，我们参照申银万国一级行业分类对公司的行业划分。为避免分析师覆盖行业的随意性影响排名，那些在某个特定行业覆盖公司低于3家的分析师不参与该行业的排名（当然这不影响该分析师在他覆盖的公司超过3家的行业的排名）。
这就可能出现分析师在不同的行业都上榜的情况，如长江证券分析师刘元瑞，在黑色金属和公用事业这两个行业都取得了行业第一的排名。
2012年度卖方分析师“金手指奖”共有两个榜单，一个是22个行业的“金手指”分析师排名，一个是沪深300指数成份股“金手指”分析师排名。
在行业奖项中，中金公司成为最大的赢家，共获得了8个行业的第一名，长江证券、兴业证券分列第二、第三名。值得一提的是，申银万国医药生物行业分析师娄圣睿、兴业证券交通运输行业分析师曾旭双双荣膺“金手指奖”与“水晶球奖”两个评选的第一名，显示了雄厚的研究实力。
在沪深300指数成份股分析排名中，广发证券分析师沐华、中金公司分析师吴慧敏、兴业证券分析师王�分别凭借对招商银行（600036.SH）、郑煤机（601717.SH）、东阿阿胶（000423.SZ）的精确预测，位列前三名。
强者恒强 黑马争鸣
2012年卖方分析师“金手指奖”评选出22个行业的优秀分析师与对国内资本市场具有举足轻重影响的沪深300指数成份股分析最准确的个股最佳卖方分析师（我们在沪深300成份股2011年年报发布之日评选出各成份股的“金手指”分析师排名，详细排名请在《证券市场周刊》官网搜索“金手指奖”）。
在22个行业奖项中，中金公司占据了8个行业的第一名，分别为采掘、机械设备、交运设备、信息设备、家用电器、纺织服装、轻工制造、房地产，虽然较上届少了一个，但依旧是最大的赢家，表现出强者恒强的态势；长江证券收获了4个行业的第一名，分别为黑色金属、建筑建材、公用事业、金融服务，成为本次评选最大的黑马；兴业证券排名第三，获得了有色金属和交通运输两个行业的第一名；申银万国、银河证券、东方证券、中投证券、平安证券、光大证券、齐鲁证券、东北证券也各获得一个行业的第一名。
在行业奖项个人方面，长江证券分析师刘元瑞在黑色金属和公用事业这两个行业都取得了行业第一的排名，也是本届唯一的双行业第一，同时他还在采掘业取得第二名的优秀成绩，帮助长江证券在本届评选中作为一匹黑马脱颖而出。中金公司分析师蔡宏宇也取得了采掘业第一名和有色金属行业第二名的好成绩。
在沪深300指数成份股最佳卖方分析师机构前五方面，中金公司获得33个成份股公司的最佳分析师，申银万国获得24个成份股公司的最佳分析师，长江证券获得22个成份股公司的最佳分析师，海通证券获得16个成份股公司的最佳分析师，华泰联合获得15个成份股公司的最佳分析师，呈现出一超多强的局面。
而在沪深300指数成份股最佳卖方分析师个人前五方面，刘元瑞独揽12家成份股公司最佳卖方分析师，表现出不俗的实力；中金公司分析师蔡宏宇获得8家成份股公司最佳卖方分析师成为分析师中的花木兰。其他表现出众的分析师还包括：王�获得7家成份股公司最佳卖方分析师，中金公司分析师王松柏获得6家成份股公司最佳卖方分析师，国泰君安分析师梁静获得5家成份股公司最佳卖方分析师。
剔除情感 量化评价
作为联系上市公司和行业、宏观经济的纽带，卖方分析师是资本市场中一支重要的中坚力量，是宏观经济的解析者、行业趋势的把握者和投资决策的参与者。他们对于公司基本面的分析及推荐意见，对于市场预期和投资决策的形成都起着举足轻重的作用。
卖方分析师肩负着为投资人拨开迷雾、挖掘投资机会的重任。对于买方机构――基金公司而言，卖方分析师可以为基金经理评估企业提供强有力的外部研究支持；对于个人投资者而言，卖方分析师的研究报告和个股推荐是投资决策的重要指针。
分析公司基本面、推荐股票、撰写研究报告和提供客户服务是卖方分析师的基本职责，其中后两项的作用难以量化，而前两项则可以通过数量方法进行考评。那么，作为投资建议的研究报告究竟该以何标准来衡量和要求？分析师的业绩水平又该如何考量呢？
国际上许多机构投资者都借助权威机构发布的分析师评级产品来甄别分析师的能力，以便有效地利用分析师的预测与推荐，提高投资回报。
最早的卖方分析师评选可以追溯到30多年前。上世纪80年代，美国《机构投资者》（Institutional Investor）杂志推出了“全美研究分析师票选”，在每年5月份进行一次排名，即“I. I.”排名。
对于华尔街的证券分析师而言，能够名列“I. I.”排名前三甲，不仅意味着在所分析的行业内崇高的地位，影响到巨额资金的流向；对其本人而言，则意味着身价倍增。
然而，不管是“I. I.”排名还是当前国内大多数卖方分析师评选，都采用的是主观评选法，即由主办方向包括研究机构主管、投资部门主管、基金经理等机构投资者发放调查问卷，综合所有问卷的反馈，计算出数量化得分，藉此对分析师进行评级。
主观评价方式体现了买方和卖方机构之间的一种商业价值，作为券商主要的收入来源――佣金分仓，在很大程度上是由卖方分析师的研究水平和销售服务状况决定的。由此而言，“水晶球奖”等主观方法评选都是有重要意义的。
高善文曾这样归纳卖方研究的基本商业模式，“专业投资人从券商租用席位以进行证券交易，由此向券商支付交易佣金；作为交换，券商向机构投资人提供包括研究报告在内的咨询服务。”
这种模式导致了这样一种现象――“分析师三分之一的时间是在做销售，把报告的观点销售给机构投资者；三分之一的时间做调研，与上市公司搞关系；剩下的三分之一才用来做研究。”
虽然，买方机构每年连续性的评价，极大地促进了卖方分析师群体专业能力的提高，但不可否认，由于上述基本的商业模式，此类主观的评价方法有其不足之处。
首先，易受利益关系左右。由于评选由买方机构主观打分，有些排名靠前的分析师可能发布对买方机构有利的报告，形成利益链，影响评选结果。
其次，排名靠前的分析师未必就一定研究水平高，以他们发布的预测报告为参考制定投资策略的投资者可能被误导。
这两年国内频发的“研报门”问题便导致研究业务的诚信受到市场质疑，恶化了券商卖方研究的生态。
为解决上述问题，就必须剔除主观投票中的情感等因素，运用完全客观、可以量化的评价体系对卖方分析师进行评价。这正是“金手指奖”最大的意义所在。
五大要素 炼就“金手指”
随着国内证券市场的高速发展与成熟，分析师队伍日益壮大。资料显示，截至2011年底，国内共有91家券商研究所拥有1名以上持牌分析师。人数前五位的券商研究所是：中金公司78位，中信证券74位，华泰联合73位，国信证券70位，国泰君安66位。
尽管个别分析师职业道德的缺失引起了业内人士的广泛关注，但是依旧不能否认卖方分析师在证券市场发展中的重要作用。如果说完全主观化的评价体系存在一些无法规避的不足，那么“金手指奖”客观评选的推出，正是要弥补这一短板，运用完全客观、可以量化的评价体系对分析师进行评价。
“金手指奖”根据分析师在过去一段时间做出的公司基本面预测，通过考察预测的准确程度以及所荐股票的表现，评价分析师的历史业绩。即“金手指奖”的排名体系将综合考虑一位分析师在考察周期内的所有EPS历史预测及修正，并与上市公司最终真实的EPS进行比较。
“金手指奖”评选只针对与A股上市公司相关的预测，且只针对单个分析师进行评级，不针对团队或者公司，对于联合发布报告的分析师，将取报告的第一位署名分析师为有效分析师。
分析师发布一次预测以后，将视分析师在之后4个月内（120天）每天对该股票的预测值均为这次预测，除非分析师更新了预测。4个月之后，如果分析师没有更新预测，那么将视他之后每日的得分为零分。系统对首次预测较晚，或者没有及时更新预测的分析师有惩罚性减分。
在2010年A股上市公司年报日到2011年的A股上市公司年报日的评选期间内，分析师所有上市公司EPS预测将自预测日起120天内，通过与公司实际EPS以及所有分析员关于该公司EPS的一致预期进行比较获取得分。
系统将首先计算出分析师在单只股票上的预测得分，然后将分析师在同一行业所研究的多只股票上的预测得分取算术平均，作为分析师在该行业的预测得分。同一分析师在不同行业间的预测得分互不影响。分析师在单只股票上的预测得分是该分析师对此只股票在整个计算区间内预测得分的均值。
按照申银万国的行业划分标准，本次“金手指奖”评选将A股上市公司归为22个行业板块（不包括综合类），分别在每个板块内做分析师评级排名。同时考察针对沪深300家成份股公司预测的分析师排名。
那么，一名卖方分析师怎样才能在该客观评级系统中得到高分呢？他需要做好以下五个方面：
第一，预测的整体准确程度。即在考察周期内，该分析师研究报告中对上市公司EPS的预测值和修正值总体来说更为准确。
第二，分析师预测的稳定程度。如果分析师的意见摇摆不定，投资者就会无所适从。因此，持续准确比一次准确更有意义，对EPS预测的波动性越小，则该分析师的评分就将更高。
第三，分析师的勤勉程度。在评分系统当中，分析师的单个预测仅在4个月内有效，因此，一位不勤勉的分析师，将由于缺失预测较多而受到较多的惩罚性减分。那些对上市公司进行持续跟踪研究，并能及时反映公司基本面变化的分析师将获得更高得分。
第四，分析师做出准确预测的提早程度。时间就是收益，抢得市场先机无疑是获得超额收益的前提。分析师能不能尽早做出准确预测，是考评其水平的重要指标。因此，那些能更早做出准确预测和正确修正的分析师将获得更高得分。
第五，做出与市场一致预测不同的独到预测。通过平均市场上各分析师的看法而发布预测的中庸分析师，没有为投资者提供更有价值的信息。而独到的见解和准确的预测是分析师的重要品质，因此这样的分析师应该得到高分。
以招商银行为例来说明“金手指奖”的评级方法：
首先，考察计算区间内某天针对某公司EPS预测的所有分析师的得分情况。
2011年11月30日，共有27位分析师对招商银行2011年EPS做出预测，我们随机抽取其中10位分析师的预测作为研究对象。预测经股本调整后分别为：1.73元、1.70元、1.67元、1.65元、1.61元、1.60元、1.58元、1.49元、1.38元、1.34元，招商银行2011年的实际EPS为1.67元（见表1）。
根据我们的计算，这10位分析师在此天的得分分别为：9.0553分、9.4716分、9.5625分、9.4247分、8.7236分、8.4795分、7.9402分、5.4796分、3.5207分、3.0169分（见表1）。此天预测平均值为1.50元，平均值对应得分为6.2245分，真实值对应得分为9.4716分。可以看到，离真实值近的预测值得分要高，离真实值距离相同偏离一致预期的预测值得分较高。
其次，我们将时间序列加进对某分析师在有效预测期内得分的考察中。
同样考察招商银行，广发证券分析师沐华在所有针对招商银行2011年EPS做预测的分析师中得分最高，为9.3115分。
沐华在2011年4月1日开始到2012年3月29日（不含此日）招商银行2010年年度报告与2011年年度报告之间的364天内，分别在2011年4月1日、2011年6月21日、2011年10月26日、2012年2月13日对招商银行发布4份研究报告，对其2011年EPS预测值分别为：1.69元、1.69元、1.67元、1.67元。
对沐华的预测与得分观察我们发现，在我们评奖考察的364天内，他的预测（按照每份报告120日有效期）覆盖了357天，即他的有效得分天数为357天，仅2011年10月19日到2011年10月25日的7天内无法覆盖则预测得分为0。2011年招商银行的真实EPS为1.67元，通过图中我们可以发现，当沐华EPS预测值不变的情况下，偏离一致EPS越远得分越高，同时预测值与真实EPS越近则得分越高。该分析师发出预测较早、较勤勉且其预测整体上有比较高的准确性、稳定性和独到性等特点（独到性主要表现在相对一致PES的偏离程度）。
总而言之，在“金手指奖”的评选体系下，那些符合准确、稳定、勤勉、及时、独到特征的分析师将脱颖而出。
双料冠军 实力强大
《证券市场周刊》不但有以客观量化为基础的“金手指奖”评选，还有类似“I. I.”排名的主观评选“水晶球奖”。如果说“金手指奖”是分析师研究实力的体现，那么“水晶球奖”就是资金与机构客户的认同。
一个顶级的卖方分析师不仅需要过硬的研究能力，还要得到市场资金与机构客户的认同。那么在A股市场中的卖方分析师谁既有超群的研究能力，还能使资金与机构趋之若鹜呢？
通过本届“金手指奖”卖方分析师行业排名，与2011年度“水晶球奖”排名对比发现，申银万国分析师娄圣睿在生物医药行业，兴业证券分析师曾旭在交通运输行业分别获得所在行业的双料冠军，显示了他们雄厚的研究实力。
生物医药行业的专业性，使得卓越研究能力成为该行业投资成功的保障。娄圣睿所在的申银万国生物医药研究团队曾在2007年、2008年、2009年、2011年4次荣获“水晶球奖”医药生物行业第一名，2010年获得“水晶球奖”医药生物行业第二名，其研究特点是脚踏实地、深度研究。该团队目前覆盖约40家医药行业上市公司，娄圣睿负责中药、生物制药子行业的研究，负责的上市公司约有十多家，其对云南白药（000538.SZ）、天坛生物（600161.SH）2011年EPS的预测最为准确。
申银万国生物医药研究团队认为，生物医药行业2012年盈利增长将快于2011年，使得行业的估值相对市场具有吸引力，预计2012年医药板块将呈V型走势。对于生物医药行业的投资策略，申银万国研究团队建议在需求和变革中锁定中国创造的品牌和中国创造的品种，同时关注整合机会。
曾旭亦是“水晶球奖”交通运输行业获奖榜单上的常客，自2007年以来连续5次获得第一名，其研究理念是：建立以数据库为基础，以实地调研为支撑、以基本面为导向、以产业链为延伸的研究体系和独立客观的研究风格。
曾旭认为，最差的行情也有大牛股，最成熟的行业也有成长股；没有行情，可以悲观，但不轻言放弃，研究是常新的，研究的价值在于深度挖掘任何可能存在机会的蛛丝马迹。
曾旭所在的兴业证券交通运输行业研究团队认为，2012年中期以前国内经济难言底部，交通运输行业作为典型的中游行业，承载商旅客流和大宗商品流转之重任，实难独善其身。但从长期来看，中国经济的转型依然值得期待，转型中的中国面临着贸易保护之困境、物流费用之痛楚、破除垄断之迫切、消费升级之契机、技术替代之希望。
建议关注交运行业的配置机会，矛盾组合，先防后攻。以高分红、低估值、稳增长的交运蓝筹子行业为盾：积极配置铁路、机场、公路和港口等子行业。以边际改善和主题投资为矛：把握全球经济复苏可能带来国际航线边际改善的航空航运子行业的基本面反转机会；关注铁道部市场化改革重启、物流政策红利实施和低空放开提速带来的铁路、物流和通用航空等子行业的主题投资机会。
本刊记者张鲁晶、胡枫林、颜丰对此文亦有贡献
卖方分析师“金手指奖”
评选办法介绍
一、评选原则
基本面预测是对企业未来的经营结果进行合理预测。分析师需要对上市公司的基本面做出预测，以便给投资者提供投资参考。“金手指奖”评选的评分系统正是以分析师的预测数据为基点，利用国际先进的数量分析模型，客观、科学地评估分析师预测的准确性、提前性和差异性，系统地计算出分析师的预测得分，并根据得分值由高到低排名。
要计算分析师基本面预测得分，首先算出分析师在其所跟踪的一只股票上的单只股票基本面预测得分，分析师的最终基本面预测得分为某行业上他所跟踪股票的单只股票得分的均值。
1.数据来源
《证券市场周刊》数据中心对研究报告数据进行严格处理，采取录入控制、录入校验、录后验证等方法竭力保证数据采集的准确有效。
2.指标选取
基本面预测的指标通常包括主营业务收入、主营业务利润、每股收益等等。本系统选择与公司未来表现相关性最强的每股收益（EPS）作为考评指标。
3.行业划分
按照申银万国行业分类，本评选将A股上市公司归为23个板块（行业评选中剔除综合板，保留22个板块）。
4.评级对象
本系统只针对单个分析师进行评级，不针对团队或者公司。由于分析师会联合发布报告，除非特殊情况，本系统将取报告的第一位署名为有效分析师。
5.评分区间
从2010年A股上市公司年报日（含此日）到2011年上市公司年报日（不含此日）作为有效预测区间。
6.得分计算
分析师通常会同时研究同一行业的多只股票。本系统首先计算出分析师在单只股票上的预测得分；然后将分析师在所研究的多只股票上的预测得分取算术平均，作为分析师的行业预测得分。
分析师预测得分范围设定为0-10分。0分为最低得分，10分为最高得分。预测准确度处于平均水平的分析师得分为5分。分析师水平越高，得分越高。
二、评选计算
分析师基本面预测得分范围为0-10分。预测准确度处于平均水平的分析师得分为5分。分析师水平越高，得分越高。
分析师基本面预测得分，是他在某行业上所跟踪股票的单只股票基本面预测得分的均值。分析师对某一上市公司EPS预测得分的计算方法为：
首先，假设每天各分析师的预测值是独立的，并且遵从正态分布N(μj,σj)，其中μj 为第j天所有预测样本值的均值，σj 为对应方差，我们将使用这个分布来计算分析师每天的起评得分。
其次，计算分析师在每一天的起评分。在已设定的预测计算区间内，总天数是T天，假设某只股票共有N个分析师对其跟踪，分析师i在第j天的预测值为：Eij, i=1,2,3…,N, j=1,2,3…,T，分析师i在第j天的起评分由函数Φ(10,A, Eij,μj,σj )决定，其中10为满分；A取自然数1，为样本分布对起评分的影响权重；其他两个参数取自上文中的正态分布。
再次，计算分析师在每一天的实际得分，该分值由函数Sij = F〔a, Eij,Φ(10,A, Eij,μj,σj )〕确定，a为分析师i所预测指标对应的实际值，其他指标同上。
最后，按照预测的考察期间以及分析师i所有天的得分，测算其在某一上市公司中的最终得分。
分析师发布一次预测以后，将视分析师在之后4个月内（120日）每天对该股票的预测值均为这次预测，除非分析师更新了预测。4个月之后，如果分析师没有更新预测，那么将视他的预测值为缺失。本系统对首次预测较晚，或者没有及时更新预测的分析师有惩罚性减分。
三．评选特色
评价一位分析师在一个财务周期内的基本面预测好坏，需要综合考虑他在这个周期内的所有历史预测及修正。一位高分的分析师应当做到：
第一，做出与市场一致预测不同的独到预测。通过平均市场上各分析师的看法而发布预测的中庸分析师，没有为投资者提供更有价值的信息。而独到的见解和准确的预测是分析师的重要品质，因此这样的分析师应该得到高分。
第二，分析师做出准确预测的提早程度，即做出预测和正确修正的时间更早。在评分系统中，一位分析师提早的准确预测会带来高分，而开始预测较晚的分析师会遭到惩罚性减分。时间就是收益，抢得市场先机无疑是获得超额收益的前提。分析师能否尽早做出准确预测，是考评其水平的重要指标。
第三，分析师的勤勉程度，对股票进行持续跟踪研究，及时反映公司的基本面变化。在评分系统当中，分析师的分数仅在4个月内有效，一位不勤勉的分析师，其缺失预测会很多，在评分系统里面会遭到较多的惩罚性减分。一位勤勉的分析师，会对股票进行持续的跟踪研究，及时反映公司出现的任何事件和信息对投资价值的影响。
第四，分析师预测的整体准确程度，即在股票的跟踪历史上预测值和修正值总体来说更为准确。
第五，分析师预测的稳定程度。分析师预测的稳定程度对于投资者来说也很重要。如果分析师的意见摇摆不定，投资者就会无所适从。
